金融(róng)界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中(zhōng)信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券(quàn)在近日(rì)的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再马云看未来商铺的前景提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的低利(lì)率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政策任务。政(zhèng)策改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产收(shōu)益率。而取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业(yè)的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政治局会议(yì)并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高(gāo)股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接(jiē)下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退(tuì)和政(zhèng)策(cè)打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价(jià)还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业(yè)2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同(tóng)时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)上，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板马云看未来商铺的前景(bǎn)块(kuài)配置价(jià)值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不(bù)变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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