平(píng)安首(shǒu)经团队：钟正生/张(zhāng)璐/常(cháng)艺馨

　　核(hé)心(xīn)观点

　　新增社融(róng)表现乏力。继(jì)一季度“天(tiān)量(liàng)”投放后，2023年(nián)4月(yuè)社融增长明显(xiǎn)降温，比去年4月(yuè)疫情冲击期(qī)间创(chuàng)下的(de)低点(diǎn)仅多增2873亿元，“稳信用”压力有(yǒu)所显(xiǎn)现。社(shè)融骤降(jiàng)的主要拖(tuō)累在于人民币信贷增势放缓， 4月降至2008年(nián)以来历史(shǐ)同期的(de)次低点（仅略高(gāo)于(yú)2022年(nián)同期）。表外融资(zī)和(hé)直接融资基(jī)本延续(xù)了一(yī)季(jì)度的格局。1）委托(tuō)贷(dài)款和信托贷(dài)款小幅正增长(zhǎng)；未(wèi)贴现银(yín)行承(chéng)兑(duì)汇票较去年同期(qī)降幅收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接融资较去年同期(qī)有所(suǒ)下降(jiàng)，主因(yīn)债券到期规(guī)模较大。3）政(zhèng)府债融资规模同比(bǐ)多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后劲(jìn)”。2023年提前批的剩余发行额度不及万亿(yì)，截至(zhì)5月上旬尚未(wèi)下发(fā)剩余批次(cì)的(de)地(dì)方债额度，期(qī)间空档可能(néng)拖累政府(fǔ)债融资(zī)表现。

　　新增人民(mín)币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱于(yú)历史同期均(jūn)值。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款(kuǎn)>；企业短期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中长(zhǎng)期贷款。新增人民币贷款的最大问题(tí)仍然在于居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款，房地产销售不振使(shǐ)其增(zēng)量不足，居(jū)民预期偏弱、提前偿还存量(liàng)房(fáng)贷又雪(xuě)上加霜(shuāng)。但基(jī)于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统淡季的数据(jù)，尚(shàng)不能(néng)得(dé)出企(qǐ)业信贷需求不足的结论。一方面(miàn)，企业中长期贷(dài)款(kuǎn)在一季度大(dà)幅高增后，4月又(yòu)创(chuàng)历史同期新高，仍能有效发(fā)力；另一方面，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与去年1-5月(yuè)表内票据高增长形成对比），也意味着目前企业(yè)贷款需求或许尚可(kě)。此外，4月初以来(lái)存(cún)款利率市场化改革较快(kuài)推(tuī)进，这有助于(yú)缓解银行面(miàn)临的净息差压力，增(zēng)强其支(zhī)持实体经济的可持续性，能够为企业(yè)贷款利率(lǜ)的进一步下调“蓄力”。

　　从货币供应量和存款数据(jù)看：1）M1同比小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升。每年(nián)前4个月翘(qiào)尾因素对M1同(tóng)比走势影响较大，或是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)因。在贷款扩张的同时，企业存款也有边际改(gǎi)善。2）M2同比增速有(yǒu)所回落。4月居民资产(chǎn)再配置，银行理财规模重回扩张，对M2形成拖累。考(kǎo)虑到去年4月(yuè)M2同比增速较3月抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基数变化也(yě)有较强影响(xiǎng)。3）居民(mín)存款(kuǎn)同比少增。考(kǎo)虑到4月(yuè)多家中(zhōng)小银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理(lǐ)财市场火热、居民提前偿还房贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因素(sù)更多是(shì)家庭资(zī)产(chǎn)的(de)再(zài)配置，流向消费规模(mó)可能较为有限。4）4月财政存(cún)款同比大幅多(duō)增，但结合基建相(xiāng)关高频(pín)开工率和重(zhòng)大项目开工金额数据看，财政对实体经济(jì)支持力度可能(néng)有(yǒu)所减弱。从4月(yuè)金融数据看，房地产恢复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此时若财政(zhèng)基建支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致中(zhōng)国经济环比增长动能较快衰减。

　　目前社融增(zēng)速回(huí)升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增(zēng)速对比(bǐ)看，货币政策对(duì)实体经济的(de)支持还(hái)是比较有力(lì)的。即便按(àn)2023年中(zhōng)国名义(yì)GDP增速7％-8％的情(qíng)形（假设(shè)全年录得6％左右的实际GDP增(zēng)速，加(jiā)上(shàng)1到2个点(diǎn)的GDP平减(jiǎn)指数(shù)），10％的社融增(zēng)速(sù)也(yě)应足够与(yǔ)之(zhī)匹(pǐ)配。我(wǒ)们认为，后(hòu)续需(xū)通过财政(zhèng)加力、促进(jìn)房地产(chǎn)修复、促(cù)进(jìn)家庭超额储(chǔ)蓄动用等方式扩大总需求(qiú)，夯实经济回(huí)升势头。

　　一(yī)

　　新增社融表现乏力

　　新增社融表现乏力(lì)。2023年4月新(xīn)增社会融资规模(mó)为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元(yuán)；社融存(cún)量同比增速持平于上月的10％。考虑到去年(nián)同期(qī)疫情多点散发、社融(róng)一(yī)度(dù)触“冰”的低(dī)基数效应，以(yǐ)及(jí)今年一季度(dù)“开门红”期间社融月均同比多增(zēng)8200多(duō)亿的亮眼表(biǎo)现，4月(yuè)社(shè)融表现乏力“稳信用”压力有所(suǒ)显现。从(cóng)分(fēn)项看：

　　一方面，人民币(bì)信贷(dài)增势放(fàng)缓，是4月(yuè)社(shè)融(róng)骤降的主要(yào)拖累。2023年4月人(rén)民(mín)币(bì)贷(dài)款4431亿元，为(wèi)2008年(nián)以来历史同(tóng)期的次低点（仅(jǐn)较2022年同期高815亿元）。不过，得益于出口边(biān)际回(huí)暖、人民币汇(huì)率相对稳定，4月外(wài)币(bì)贷款同比(bǐ)有所(suǒ)少减。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，表外融(róng)资(zī)和直接(jiē)融资基(jī)本延(yán)续了一季度的格局。

• 　　一(yī)则(zé)，企业直接融资同(tóng)比缩量，继续小幅(fú)拖累(lèi)新增社融。2023年(nián)4月企业(yè)债融资、非金(jīn)融企业(yè)境内股(gǔ)票融资分别同比少(shǎo)增809亿元、173亿元(yuán)。今(jīn)年春节后，企业贷款发(fā)行规模(mó)持(chí)续高于去年同(tóng)期，但到期偿还也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累(lèi)。截(jié)至2023年一(yī)季度末(mò)，2022年10月推出的500亿(yì)元民营企业债券融资支持工具（第二期）尚未开始投放使(shǐ)用(yòng)，相关政策支(zhī)持还有(yǒu)待落地。

• 　　二则，政府债融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。今年前4个(gè)月，财政继续前置发力，政府债融资(zī)规模(mó)较去年(nián)同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看，2023年政府债(zhài)融(róng)资的总体规(guī)模与去(qù)年相当。但不同之(zhī)处在于，2022年在3月底就已经(jīng)下达剩余批次的新增地方债额度，而2023年截(jié)至(zhì)5月上旬仍(réng)未(wèi)下发剩余批(pī)次的地方(fāng)债额(é)度，且(qiě)提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及万(wàn)亿。如果近期下(xià)达地方债额度(dù)，按照(zhào)往年节奏，经过地方政府项(xiàng)目(mù)额(é)度(dù)分配(pèi)、预算(suàn)调整程(chéng)序，剩余批次(cì)地方债可能至(zhì)6月中下旬才(cái)能发出，期间的“空档”可(kě)能会(huì)拖累政(zhèng)府债(zhài)融资表现。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多增，持续对社融构成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷款和信托贷款单月小幅新增，相比去年(nián)同期分别多增(zēng)85亿元(yuán)、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票(piào)据贴现减少的情况下，未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同期(qī)降幅收窄，同(tóng)比少减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新(xīn)增人民币贷款为7188亿(yì)元，比(bǐ)去年同期低(dī)点仅略(lüè)有多增，相比18年-21年(nián)同期均值少(shǎo)增6237亿(yì)元。各分项(xiàng)从强到弱(ruò)排序，“企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn) >； 企(qǐ)业短(duǎn)期贷款 >； 居民短期贷款(kuǎn) >； 居民中长期(qī)贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款(kuǎn)单月净偿(cháng)还规模达(dá)历史新高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元；

• 　　居民(mín)短期贷款同(tóng)比少减，但较(jiào)18年-21年同期均(jūn)值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业(yè)短期贷款同(tóng)比多增，但(dàn)略低于18年-21年同(tóng)期均值；

• 　　企业中长期贷款延续(xù)前期(qī)亮(liàng)眼表(biǎo)现，同比(bǐ)大(dà)幅多(duō)增4071亿元(yuán)，且创(chuàng)历史(shǐ)同期新高(gāo)。

　　总(zǒng)体看，新增人民币贷款的(de)最大(dà)问题(tí)仍然在于居民中长期贷(dài)款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售(shòu)低迷使(shǐ)其增量不(bù)足，居民预期偏(piān)弱(ruò)、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又雪上加霜。基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放(fàng)传统淡(dàn)季的数据，尚不能得出企业信贷(dài)需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方面，企(qǐ)业中长期贷款在(zài)一季度大幅高(gāo)增(zēng)后，4月又创历史同期(qī)新高(gāo)，仍然能够有(yǒu)效发力(lì)。

• 　　另一方(fāng)面，表内(nèi)票据维持低增长(zhǎng)（与(yǔ)去(qù)年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成对(duì)比），也意味着目前(qián)企业贷款(kuǎn)需求或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市场化改革较快推(tuī)进，这(zhè)有助于缓解银行面临(lín)的净息差压(yā)力，增强(qiáng)其支持实体经济的(de)可持续性，能够为企业贷(dài)款利率的 进一步下(xià)调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小幅回(huí)升。一方面，从历史规律看，每(měi)年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因素(sù)对(duì)M1同比走势的影响较大，这(zhè)可(kě)能是驱动其变化的主要原(yuán)因。另一方面，在企业(yè)贷款扩张的同时，企业存款也有边际(jì)改(gǎi)善，4月(yuè)新增规模约1408亿元，而21年、22年4月(yuè)企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比(bǐ)增速有所回落。一方(fāng)面，4月信贷扩张乏力，对M2的支撑不强。另一方面，居民(mín)资(zī)产再配置(zhì)，银行理财规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到去年4月M2同比增速较3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也(yě)有较强(qiáng)影响。

　　4月居民存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的(de)首次同比少增，其驱动因素更(gèng)多是家(jiā)庭(tíng)资产的(de)再配(pèi)置，流(liú)向消(xiāo)费的规(guī)模可能较为有限。4月(yuè)以来多家中小银行下调(diào)挂牌(pái)存款利率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农商行1年、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财(cái)市(shì)场(chǎng)需求火热，居民提前偿还房贷规(guī)模较(jiào)高(gāo)（4月居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)净(jìng)偿(cháng)还规模达历史新高）。

　　值得警惕的是，4月财政存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增4618亿元，去年同(tóng)期留(liú)抵退税推进存(cún)在一定影(yǐng)响。但结合其他指标看，财政对实体经济的支持力度可能有所减弱(ruò)，基建投资相关的高频指(zhǐ)标(biāo)出现了下行(xíng)的苗头（4月(yuè)下旬以来，全国高炉(lú)开工率、电炉开工率(lǜ)、独立焦化(huà)厂(chǎng)焦炉(lú)生产率、水泥磨机运(yùn)转(zhuǎn)率、石油沥(lì)青(qīng)开工率(lǜ)等指标(biāo)环(huán)比走弱），重(zhòng)大(dà)项目开(kāi)工金额同环(huán)比较快下滑(huá)（据Mysteel不完全统(tǒng)计(jì)，2023年4月(yuè)全国各地重(zhòng)大项目(mù)开工总投资(zī)额约(yuē)28078.26亿元，环比(bǐ)下降34.0％，不及(jí)去年同期的半(bàn)数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢(màn)，此(cǐ)时如(rú)果(guǒ)财(cái)政基建支(zhī)持力度不稳，可(kě)能(néng)导致中国经济(蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗jì)的(de)环比增长(zhǎng)动能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 蒂玮娜手表是杂牌吗，蒂玮娜手表一千多值得买吗