5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将启动(dòng)比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在(zài)去(qù)年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一(yī)些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动(dòng)“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今(jīn)年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多只国(guó)央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融(róng)通(tōng)红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公(gōng)募基金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带(dài)来增量资金(jīn)，有(yǒu)望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投(tóu)资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实(shí)公募(mù)基(jī)金(jīn)行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募(mù)基金服(fú)务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经(jīng)济和国家战略的(de)作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情(qíng)明(míng)显，中特估和人工智能(néng)成为两(liǎng)大(dà)明显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源(yuán)等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估(gū)的投(tóu)资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以(yǐ)后，基(jī)于顶层设(shè)计对(duì)国央经营(yíng)管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体现在每一(yī)个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报(bào)及2023年(nián)一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特(tè)估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的(de)新(xīn)高，港股央国企持股总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加(jiā)大(dà)力量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深(shēn)刻(kè)影响基金公司的(de)投研(yán)，落实到日(rì)常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不(bù)少基(jī)金(jīn)公司(sī)在加大投(tóu)研(yán)力量(liàng)，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的(de)股票库(kù)，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研的(de)的(de)成果，了解国央企经(jīng)营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜(xiān)明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特征和中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也(yě)在(zài)增(zēng)加相关(guān)行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的(de)估(gū)值体系是资(zī)本(běn)市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估(gū)值是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家战略价值

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济(jì)的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要(yào)承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值(zhí)体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国(guó)央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业(yè)社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东(dōng)权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资(zī)委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的(de)可(kě)持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等(děng)要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内(nèi)在价值的(de)积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是估值的方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持(chí)续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)与传统(tǒng)的估值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了(le)更(gèng)好地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更精准(zhǔn)、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在(zài)实践中进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释