来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委(wěi)员(yuán)会(huì)评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？关于一什么颗粒填量词二年级，一什么颗粒填量词？经(jīng)济，认(rèn)为经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加(jiā)息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么(me)高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水平(píng)，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依(yī)然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了(le)家庭和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷(dài)条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限(xiàn)制性水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续政策(cè)变(biàn)化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低(dī)。

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