金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称(chēng)，地方债包括地(dì)方(fāng)一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资(zī)者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有者，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能力已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够高(gāo)了(le)。需要(yào)调(diào)整中央和地方之(zhī)间(jiān)债务(wù)余额(é)的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的(de)信用(yòng)，防范区(qū)域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通(t少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的ōng)常都是地方政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向银(yín)行(xíng)借款和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)，规模明(míng)显超过地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并(bìng)无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财(cái)政收入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之(zhī)后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国(guó)的信用债市场都造(zào)成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云(yún)南和天津等(děng)近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务(wù)问题，反而会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的(de)孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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