事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计(jì)局公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品(pǐn)同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于(yú)季节性(xìng)，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等或(huò)带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商品(pǐn)价格回落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比(bǐ)中厦门是几线城市呢，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限(xiàn)公司

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