金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国(guó)银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际(jì)证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融(róng)让(ràng)利。银行业也开始(shǐ)落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因之(zhī)一是(shì)银行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银行估值(zhí)的逐(zhú)步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在(zài)已(yǐ)进入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投(tóu)风险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业的债务风(fēng)险(xiǎn)已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因(yīn)是去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了(le)一下(xià)两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重(zhòng)视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值(zhí)也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度(dù)末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的(de)峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地(dì)产政策的(de)持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面，优(yō一厢情愿是什么意思u)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款(k一厢情愿是什么意思uǎn)质量将在居民还款能力提(tí)升(shēng)下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产(chǎn)质量下一厢情愿是什么意思行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机构认为1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复(fù)苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利(lì)回升的(de)催化剂。我们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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