2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态(tài)的看法(fǎ)，以帮(bāng)助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地(dì)产等持续(xù)发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国(guó)经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟(gēn)服务(wù)业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国(guó)，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国(guó)经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则(zé)有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财(cái)政和地(dì)产(chǎn)方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧美经济的预(yù)期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于(yú)一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新任日本(běn)央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫(yì)情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上看无(wú)论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预(yù)期(qī)温(wēn)和等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方(fāng)面(miàn)，日(rì)银(yín)新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线(xiàn)控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回(huí)到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是(shì)高(gāo)利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出(chū)现一个(gè)温和(hé)的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决(jué)心还是(shì)非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息会(huì)是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因(yīn)为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了(le)。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期(qī)从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济衰退(tuì)终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期(qī)的利率债(zhài)、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好(hǎo)股市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至(zhì)时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的(de)12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的(de)时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升(shēng)它的投(tóu)放精(jīng)准度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或A可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁SIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部(bù)署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成(chéng)本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云(yún)企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的(de)发展。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推理需(xū)要大(dà)量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高(gāo)度(dù)重视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大(dà)的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为(wèi)下一代模(mó)型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁众人士发起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在(zài)公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越多的(de)企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子也更有机(jī)会借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办(bàn)法（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应(yīng)该承担信息(xī)安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月就(jiù)6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原(yuán)因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽(kuān)，相应债券(quàn)价格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中(zhōng)性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年(nián)末有降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因素(sù)带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离(lí)基本面(miàn)的(de)情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股(gǔ)票(piào)。如(rú)果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的(de)股(gǔ)票投资(zī)策略是(shì)分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的时(shí)候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上(shàng)涨。看好黄金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利(lì)率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较(jiào)多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质(zhì)央(yāng)国(guó)企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行(xíng)业立场。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特(tè)征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于美(měi)国(guó)政府债券的(de)溢价因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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