大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重(zhòng)要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进(jìn)入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武契奇(qí)当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚(yà)军队(duì)的战备(bèi)状态提升(shēng)到最高等(děng)级，并紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移(yí)动(dòng)。

　　报道称，武(wǔ)契奇(qí)提升塞尔维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察(chá)在冲突中使用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入(rù)了(le)兹韦钱区行(xíng)政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃(wò)战争结束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一(yī)数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最(zuì)新数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数(shù)同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超(chāo)出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样(yàng)高出(chū)前值和预期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前(qián)经济周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)通(tōng)胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高记录(lù)。

　　美联储政策(cè)利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联(lián)储将继续加息(xī)的押(yā)注，数(shù)据(jù)公布后(hòu)，这些(xiē)合(hé)约(yuē)的隐含收益(yì)率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标(biāo)区(qū)间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将多次(cì)降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对期货的押注，今年降息的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度低于此前的(de)预期(qī)。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳(láo)动力市(shì)场以及(jí)债务(wù)上限担忧的(de)缓解(jiě)降低了今(jīn)年降息(xī)的(de)可能性。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份(fèn)的会议(yì)可(kě)能会(huì)考虑加息25个基(jī)点。市场预计联(lián)邦基金利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在(zài)一个(gè)月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分化(huà)。期货日报记者观察到(dào)，煤化工(gōng)品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等原料(liào)成本端为原油的品e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数种，在(zài)原油下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇(chún)原料(liào)成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期(qī)货能源首席分(fēn)析师高明(míng)宇解释(shì)说，终(zhōng)端(duān)产(chǎn)品(pǐn)这(zhè)一分化的根源(yuán)还(hái)是原料端表现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源(yuán)危机(jī)在(zài)期货(huò)市场(chǎng)的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰(shuāi)退交易主(zhǔ)题(tí)，且目前工业品(pǐn)整(zhěng)体仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从(cóng)能源板(bǎn)块内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东(dōng)主要(yào)产油国(guó)的财(cái)政盈亏(kuī)平衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产(chǎn)商边际(jì)产油成本、美国收储(chǔ)目标价位(wèi)，在美(měi)国(guó)页(yè)岩油非常(cháng)规能源产量增(zēng)速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再(zài)度(dù)推(tuī)动原(yuán)油供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量(liàng)率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的(de)迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近(jìn)期煤化(huà)工品种构成较大(dà)压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价格(gé)整体便处于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端(duān)的支撑弱化(huà)，使煤(méi)化(huà)工(gōng)品种的估(gū)值中枢不(bù)断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并(bìng)未出现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹象。”方正中期期货研究院上(shàng)海分(fēn)院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利(lì)好驱(qū)动(dòng)，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行(xíng)情持续低迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受到天(tiān)气因素的影响，水电出力预计逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，电煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本端难以(yǐ)提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体需求端(duān)不佳(jiā)，高温雨季部分区域(yù)需(xū)求受到(dào)影响。需求(qiú)处于季(jì)节性(xìng)淡季(jì)，下(xià)游用煤企(qǐ)业库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品(pǐn)种(zhǒng)的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前(qián)期(qī)调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未(wèi)重启，所以终端(duān)产品(pǐn)的需求并没有因(yīn)疫情解封(fēng)后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢(huī)复。叠(dié)加近期港口和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导(dǎo)致煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化工产(chǎn)业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端松动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低迷，面临较(jiào)大的亏(kuī)损压力(lì)。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区(qū)报价跌破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大于原料端(duān)，利润修复过(guò)程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来(lái)，从甲醇成本理论核(hé)算来看(kàn)，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格不断创下新低，部分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产(chǎn)企业整(zhěng)体利(lì)润并没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企业(yè)，理论(lùn)亏损(sǔn)幅度(dù)较(jiào)大，且部分内地企业有(yǒu)传出因甲醇价格太低，出(chū)现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这(zhè)一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短(duǎn)期，煤化工(gōng)品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续投产(chǎn)，国内甲醇和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以(yǐ)匹配(pèi)新增的产能(néng)，未(wèi)来其(qí)价格可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒(dào)逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或(huò)者去产(chǎn)能的(de)阶段(duàn)，后续(xù)大概率是(shì)一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化(huà)工(gōng)能否走出(chū)偏(piān)弱周期主要(yào)取决于(yú)需求的恢复情况，下半(bàn)年(nián)部分品种面临较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将(jiāng)受到低价进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长(zhǎng)期看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可(kě)能性依然较大

　　采访中记者了解到，近期能源化工（尤其是(shì)油(yóu)化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要(yào)还是(shì)基于原(yuán)料端的驱(qū)动e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数。

　　据(jù)光大期货分析师杜(dù)冰沁介绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的走势，受到(dào)供需基本面收(shōu)紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的行情(qíng)中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价和G7在其年(nián)度领导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加(jiā)大(dà)力(lì)度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的(de)行(xíng)为都对于油价起到提振作用。”杜冰(bīng)沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年全(quán)球原油供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计(jì)今(jīn)年全球需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日(rì)，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续(xù)；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进入夏季汽(qì)油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动(dòng)油化(huà)工整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预(yù)期大幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进(jìn)口(kǒu)的大幅(fú)下降和(hé)随(suí)着出行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在内(nèi)的成品(pǐn)油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下降，同时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯(sī)减产(chǎn)不及(jí)预期，但沙特(tè)能源部长发言(yán)力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会议(yì)上考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层(céng)面的(de)不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关注美国债务(wù)上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期(qī)货能(néng)化(huà)高(gāo)级(jí)分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近(jìn)。考虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升，预计(jì)6月化(huà)工品(pǐn)市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前(qián)油价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提升。预计6月化工品市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本(běn)维持5月(yuè)平(píng)均(jūn)价格水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯生产毛利(lì)，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因(yīn)而以原油折(zhé)算成本(běn)的(de)加(jiā)工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望(wàng)后市，原油供(gōng)应(yīng)端的利好(hǎo)已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北(běi)向(xiàng)原油出口仍未(wèi)恢复，亦对本无(wú)弹性的(de)原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近(jìn)期沙特能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做(zuò)空者发(fā)出警告，面(miàn)对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会议(yì)再次减(jiǎn)产的(de)小概(gài)率事件发生，二季度起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预期仍将为原油带来相(xiāng)对支撑(chēng)。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现中，油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能(néng)性依(yī)然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因(yīn)此煤炭价格(gé)下行(xíng)的趋势依然存(cún)在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤(méi)市(shì)场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或低价格(gé)刺激(jī)内产、进口(kǒu)兑现减量(liàng)预期(qī)之前，油化工结构性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望延续(xù)。

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