文丨(gǔn)明明 章立聪 余经纬

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低位持(chí)续(xù)上行，即便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金(jīn)融出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。③资(zī)金较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假(jiǎ)期(qī)和月末因素(sù)，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率下行空间有限，波动(dòng)幅度加大，建(jiàn)议投资者关注资(zī)金面的(de)边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利(lì)率持续上行。

　　跨季结束后资金利(lì)率自低位持续上行(xíng)，4月18-19日税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却并未回落，4月(yuè)21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜(yè)利率(lǜ)上行幅度(dù)更大。从隔(gé)夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动(dòng)性分层现象弱(ruò)化；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与(yǔ)7天(tiān)利率的期限利差也明显压缩(suō)，DR001与DR007甚(shèn)至凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别已经倒挂。我们(men)认为税期结束，资金不松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳(wěn)健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字当(dāng)头，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适(shì)，在追求经济提振的同时，也注(zhù)重(zhòng)防范市(shì)场过热带来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下，货币(bì)工具力度可能会有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的具体操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税(shuì)期走款叠加4月(yuè)信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资(zī)金融出意愿(yuàn)与能力降低。

　　4月18到(dào)19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税(shuì)大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了(le)一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期票据利率(lǜ)走势，预计信(xìn)贷增速较(jiào)一季度将会有所(suǒ)放缓(huǎn)，但(dàn)4月(yuè)预计仍将保(bǎo)持同(tóng)凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别比多增的态势凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别。税期缴(jiǎo)款叠加信贷投放，银行系(xì)统整体资金流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金(jīn)较为拥(yōng)挤(jǐ)可(kě)能(néng)会导(dǎo)致债市(shì)脆弱性和(hé)敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资金利率上行(xíng)的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加杠(gāng)杆情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加。此外投资者对货币(bì)政策力度以及跨月资金面情(qíng)况仍(réng)存担忧，使得市场上对于(yú)未来一个月内资金(jīn)价格上行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临(lín)近，回购资(zī)金的期(qī)限被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支(zhī)出，向市(shì)场释放资金；但跨月前夕银行资(zī)金(jīn)融(róng)出意愿一般较低，预计资金(jīn)波动幅(fú)度较大。对于债市而言，短期交易(yì)主线或延续政策与(yǔ)基本面预期交易，预计利率以震荡走势为主，建议(yì)投资者关注(zhù)资金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅收紧对(duì)债市情(qíng)绪以及头(tóu)寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行(xíng)货(huò)币政(zhèng)策不及预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性过快收紧。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 凝集素和凝集原的区别巧记，凝集原与凝集素有何区别