来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估(gū)货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年6月以黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续(xù)减持美国(guó)国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述(shù)修改为(wèi)“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月(yuè)就业增长强劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策(cè)影响经济活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧（上一黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆次表述(shù)为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到限制性水(shuǐ)平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息(xī)的问题(tí)；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍(réng)在低(dī)位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高(gāo)于目(mù)标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影(yǐng)响(xiǎng)程度目前(qián)尚不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济后果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日出(chū)现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避(bì)免联(lián)邦(bāng)政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或有限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会(huì)出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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