公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算(suàn)模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的(de)基金，该基金(jīn)由博(bó)道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有(yǒu)落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位(wèi)业内人(rén)士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的(de)调(diào)动各方资源，为持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托管人(rén)结算模式是(shì)最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了(le)2017年(nián)，券商结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算(suàn)模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解(jiě)，其(qí)他(tā)券商也在积(jī)极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算，在这种模(mó)式(shì)下，资金存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证券公(gōng)司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存(cún)放在托管银行，在券(quàn)商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上的银(yín)证转账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司采用申报交易额(é)度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额(é)度每(měi)日滚动计(jì)算产品资(zī)金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端控制、验(yàn)资(zī)验(yàn)券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来(lái)，类QFII结(jié)算模(mó)式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异(yì)化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进(jìn)入更加(jiā)成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进(jìn)公募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证较好运营效率带(dài)来的优质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模(mó)式突(tū)破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户交易结算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基(jī)金(jīn)总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分(fēn)离：证券(quàn)公司对产品场内交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资(zī)者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募(mù)集(jí)和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类(lèi)似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑了商业利益(yì)，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也(yě)谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分布，效率有所提升(shēng)，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三？存(cún)管登(dēng)记确认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券(quàn)功(gōng)能(néng)，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸(cùn)透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了普通券结(jié)模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银行间(jiān)账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量(liàng)减少了证券资金账户(hù)开户与(yǔ)银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验(yàn)资验券可(kě)有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几(jǐ)点不足(zú)之处：一方面，类似托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对(duì)投资组(zǔ)合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配比例(lì)。取决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过(guò)，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与(yǔ)。

　　“近期(qī)也在(zài)公司(sī)内部(bù)对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和(hé)券商结算模式(shì)，这一模式可以(yǐ)同(tóng)时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的(de)先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来(lái)，预(yù)计(jì)相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算(suàn)模式(shì)均(jūn)有(yǒu)比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资(zī)金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务机构客户的能(néng)力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关(guān)流程(chéng)和(hé)业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和(hé)托管(guǎn)行的系(xì)统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公(gōng)司三方高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级参与。而记(jì)者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意(yì)布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算(suàn)模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生(shēng)起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式，到目前(qián)已25年了，仍(réng)然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人(rén)租用券(quàn)商的交(jiāo)易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘(pán)交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务高(gāo)速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共(gòng)有144只(zhǐ)新成立基金采用了券结(jié)模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募(mù)基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人(rén)士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算模式，每种(zhǒng)结算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情(qíng)修复及(jí)券商财富管理业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基金、ETF在(zài)内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型(xíng)上，券结(jié)模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基(jī)金相关人士表示(shì)。

　　不少人(rén)士也(yě)看(kàn)好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相(xiāng)对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金(jīn)公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡的作用。以(yǐ)前(qián)是小公(gōng)司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投入高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级成本较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本(běn)质，”持(chí)续提(tí)供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司(sī)和证券(quàn)公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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