大家周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进(jìn)入最高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社26日消(xiāo)息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚军队的(de)战备状态(tài)提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升(shēng)塞尔(ěr)维亚(yà)军队(duì)战备状(zhuàng)态与科索沃(wò)局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天科索(suǒ)沃北部兹韦钱塞族(zú)区塞族民(mín)众与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发生冲突，阿族(zú)警察(chá)在冲突(tū)中使用了催泪弹(dàn)和(hé)震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年科(kē)索沃战争结(jié)束后由(yóu)联合国托管。2008年(nián)，科索沃(wò)单方面宣布独立，塞尔(ěr)维(wéi)亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀超(chāo)预(yù)期(qī)上行！这一数据创年内新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最新数据显示，美(měi)国(guó)4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期(qī)值和前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储最(zuì)爱(ài)通(tōng)胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与(yǔ)当前(qián)经济周(zhōu)期相关的通胀压(yā)力的周期(qī)性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货(huò)合约交易(yì)商周五加(jiā)大了对美联储将继续(xù)加息的押注(zhù)，数据(jù)公布(bù)后(hòu)，这些合约的隐含收(shōu)益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易(yì)员们一直坚信(xìn)，美联储今年(nián)将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认，基于对(duì)期货(huò)的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息(xī)，而且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了(le)今年(nián)降息的可(kě)能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能(néng)会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市(shì)场预计基准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品种暂(zàn)难走出弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏(piān)弱(ruò)，油(yóu)化(huà)工与煤化(huà)工板块略(lüè)显分化。期(qī)货(huò)日报(bào)记者观察(chá)到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅(fú)度，还(hái)是下(xià)行斜率(lǜ)，均(jūn)大于油化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素、甲醇原料成本端为(wèi)煤(méi)炭(tàn)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌(diē)幅较大。

　　对此，国(guó)投安(ān)信(xìn)期货能源(yuán)首(shǒu)席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的根源还是原料端表现(xiàn)的差(chà)异。“俄乌冲(chōng)突的战(zhàn)争风(fēng)险溢(yì)价(jià)将能源(yuán)危(wēi)机在(zài)期货市场的影射推向顶峰，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且目(mù)前工业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行(xíng)已触碰到中东主要产(chǎn)油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡(héng)成本(běn)、页岩油生产商边际产油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价(jià)位(wèi)，在美(měi)国页岩油(yóu)非(fēi)常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行(xíng)趋(qū)势中原(yuán)油的成本支撑、供应(yīng)减量(liàng)率(lǜ)先(xiān)发生，价(jià)格(gé)也率(lǜ)先呈(chéng)现震荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产(chǎn)区动力煤(méi)的边(biān)际(jì)到港成(chéng)本(běn)900元/吨左右，在煤(méi)炭全行业利润丰厚(hòu)的情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各环节累库，价格下跌(diē)趋(qū)势明确，亦对(duì)近期(qī)煤(méi)化工品种构(gòu)成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体(tǐ)便(biàn)处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间(jiān)弱势(shì)震荡的(de)走势，并(bìng)未(wèi)出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正中期期(qī)货(huò)研究院上海分院负责(zé)人(rén)夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面无(wú)利(lì)好(hǎo)刺(cì)激，导(dǎo)致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭(tàn)市场供应存在保障，在进(jìn)口煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源充(chōng)裕(yù)，今年受到(dào)天气因素的影响，水电出力预计(jì)逐步好转，电(diàn)煤需(xū)求存(cún)在增加，但增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提(tí)供有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域需求受(shòu)到影(yǐng)响(xiǎng)。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据(jù)前(qián)期调研，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的(de)终端工(gōng)厂，在经历(lì)疫情几年之后，并未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终端产品的需求并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫(yì)情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口(kǒu)和坑(kēng)口煤(méi)价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品(pǐn)种的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记(jì)者了(le)解(jiě)到，随着煤(méi)炭的(de)大幅走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游(yóu)均弱化，尽管(guǎn)成(chéng)本端松(sōng)动，但煤化工(gōng)品种自身(shēn)表(biǎo)现同样(yàng)低迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇期(qī)货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙(méng)地区报价(jià)跌(diē)破(pò)2000元(yuán)/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来(lái)，从(cóng)甲(jiǎ)醇成本理论核算来看，行业整体处于不景(jǐng)气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示(shì)，由于(yú)甲醇现货价格不断创下(xià)新低，部(bù)分(fēn)地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上游甲醇生产(chǎn)企(qǐ)业整体利润并没有随着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一(yī)的煤制(zhì)甲醇企(qǐ)业，理论亏(kuī)损幅度较大，且部分内地企业有传出(chū美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)因甲醇价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘(liú)书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化(huà)工品(pǐn)种暂(zàn)难走出弱周期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国(guó)内(nèi)甲醇和(hé)尿素的(de)产能不(bù)断扩张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的(de)产能，未(wèi)来其价(jià)格可能(néng)在1—2年都(dōu)维(wéi)持(chí)较低(dī)水平(píng)，从而开启倒逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产(chǎn)能的上下(xià)游再(zài)平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走(zǒu)出偏弱(ruò)周期主(zhǔ)要取决于需求的恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击(jī)，中长期看，煤化工(gōng)行情难有起色，即使(shǐ)存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反弹(dàn)，而不是行情的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤其是油化(huà)工）板块较(jiào)为(wèi)强(qiáng)势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑后扬(yáng)的走(zǒu)势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的(de)前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带(dài)动油(yóu)化工板(bǎn)块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多(duō)数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺(nuò)将(jiāng)加大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报预计(jì)今年全球需(xū)求同比增(zēng)加220万桶/日，主(zhǔ)要来自于中国需求(qiú)复苏的(de)持续；同时美(měi)国宣(xuān)布将在8月收(shōu)储300万桶(tǒng)，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将进入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维(wéi)持强势从(cóng)成(chéng)本端带动(dòng)油(yóu)化工整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化(huà)工较强的关键(jiàn)原因还(hái)是(shì)在于原料(liào)端(duān)。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来(lái)临显著增长的需(xū)求；包括汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出(chū)现不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需(xū)也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部(bù)长发言力挺油价，市场计(jì)价OPEC+可能(néng)在6月4日的(de)会议上考虑进(jìn)一步减产，叠加(jiā)美国(guó)的收储均将收紧下半(bàn)年全球原油平衡(héng)表。但(dàn)在(zài)美国债(zhài)务上限谈判达成一致前，宏(hóng)观层面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期市场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货能化(huà)高级分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会(huì)议(yì)将近。考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化工品市场对标的原(yuán)油(yóu)成本将(jiāng)基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛(máo)利，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多(duō)元/吨。虽然(rán)油价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而(ér)以(yǐ)原(yuán)油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的利好已(yǐ)进(jìn)入兑(duì)现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在(zài)原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所(suǒ)体现。“加拿(ná)大野(yě)火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向原油出口仍未恢复，亦(yì)对(duì)本无弹性的原油供应构成扰(rǎo)动。且近(jìn)期沙特(tè)能源部长再次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对(duì)欧美(měi)银行(xíng)业危机和美(měi)国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会(huì)议再次(cì)减产的(de)小(xiǎo)概率事(shì)件(jiàn)发生，二(èr)季度(dù)起(qǐ)的基准去(qù)库(kù)预(yù)期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下(xià)个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较(jiào)大。”陆(lù)甲明表(biǎo)示(shì)，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤(méi)炭(tàn)价格下行的趋(qū)势依然存(cún)在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消费高峰，因(yīn)此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依然存在。

　　同样，在美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤(méi)市场中下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑现减(jiǎn)量预期之前，油化工结构(gòu)性强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工(gōng)的行(xíng)情(qíng)仍然有望延续。

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