文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这(zhè)笔(bǐ)超额储蓄(xù)能否顺利释放对判断经(jīng)济和(hé)资本(běn)市场走势至15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米关(guān)重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的(de)回(huí)答取决于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居(jū)民收入增速放缓并提前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)15mm等于多少厘米 15mm等于多少微米）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财化；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和(hé)存款利率下滑共(gòng)同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居(jū)民的吸(xī)引力逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居民(mín)的吸引力(lì)则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继续(xù)降低首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续成为超(chāo)额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的(de)主要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环(huán)境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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