2022年(nián)是国内(nèi)实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作(zuò)为新能源的重点领域，光伏(fú)设(shè)备行(xíng)业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶(fú)持和行业高成(chéng)长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断(duàn)扩大，营收、归母净(jìng)利润不断增长，但行业内上中下游板(bǎn)块(kuài)的盈利能(néng)力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显(xiǎn)示，光伏设备(bèi)产(chǎn)业(yè)链盈(yíng)利(lì)参(cān)差不齐。光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业(yè)主要分(fēn)为5大板块，分别是上游的(de)硅(guī)料硅片(piàn)生产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光(guāng)伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件(jiàn)。利润结构(gòu)整(zhěng)体呈现金字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比(bǐ)就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润贡献(xiàn)度小，且毛利率不(bù)足(zú)20％，企业间的竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料硅(guī)片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企业来(lái)说意味着原材料成本(běn)得到控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略”背景下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向的光伏设备，市场(chǎng)加大对上市公(gōng)司的扶持力度。金融(róng)界上市(shì)公司研究院统计(jì)发现，行业中48家上(shàng)市公(gōng)司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同(tóng)步的是上市企业经营规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量(liàng)方面来看，根据国家(jiā)能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增(zēng)速。

　　盈利方面来(lái)看(kàn)，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润(rùn)118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业(yè)绩增速达(dá)到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上(shàng)、100％至200％之间以及(jí)100％以(yǐ)内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其中，爱旭股份2022年(nián)实现归母净利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司在(zài)去年电池(chí)片环(huán)节尤其是大尺寸电池处于供不应求的(de)状(zhuàng)态，年内累计实现电(diàn)池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业(yè)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净(jìng)利(lì)润贡献(xiàn)过半(bàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分析(xī)发现，上中(zhōng)下游(yóu)呈现的结果参差(chà)不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料硅(guī)片享(xiǎng)受到光伏产业的红(hóng)利(lì)，行(xíng)业有竞争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较高(gāo)；而中(zhōng)下游(yóu)多数板块(kuài)毛利率不及(jí)行业平均(jūn)。

　　数据显示(shì)，上(shàng)游的硅料硅(guī)片(piàn)2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛利率上涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛(máo)利率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于(yú)供(gōng)不应求背景下的(de)涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料硅片(piàn)板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大(dà)，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格依(yī)然处(chù)于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行(xíng)，100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺(quē)口，相关(guān)产品持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板(bǎn)块进(jìn)入壁垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上(shàng)市(shì)公(gōng)司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为(wèi)172％，特别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全(quán)能源(yuán)和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企业(yè)经营(yíng)情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块(kuài)2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平均毛利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长贡(gòng)献(xiàn)没有过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏(fú)加工设备和逆变器毛利率3年来基(jī)本持(chí)平，而光伏辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率(lǜ)最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设(shè)备行业不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来(lái)看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利(lì)率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵(hán)盖18家企业，企(qǐ)业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平(píng)均毛(máo)利率(lǜ)为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱(lái)特的(de)主业光伏玻璃毛(máo)利率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点，影响(xiǎng)整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作(zuò)为逆变(biàn)器板(bǎn)块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源(yuán)2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球(qiú)累计装(zhuāng)机(jī)量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器在(zài)全球(qiú)主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏设备行业上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行趋势，行(xíng)业格局将(jiāng)发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶(jīng)硅(guī)等硅片的(de)阶100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两(jiē)段(duàn)高点，多数(shù)硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业(yè)分会公布的最新数(shù)据(jù)，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业的(de)经营数据也可看出硅片价格下跌100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两对上游公司(sī)盈利的(de)影(yǐng)响。今(jīn)年(nián)一(yī)季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企业今年一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现(xiàn)，无论是环比还是同比，相较而言都有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以大全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年(nián)同期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存(cún)货周(zhōu)转率变化趋势

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市公司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加(jiā)工(gōng)设备等对中下游(yóu)板块，将能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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