金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设(shè)银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份行也出(chū)现下(xià)调；而年初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的(de)原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一(yī)种长时间的利好，有利(lì)于银(yín)行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今(jīn)年一季度已经连续10个季(jì)度(dù)下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险(xi2l是多少斤 2l是多少kgǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部(bù)门处理，地(dì)产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利(lì)率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上(shàng)涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之前(qián)中特估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银行的估(gū)值没有(yǒu)系统(tǒng)性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延2l是多少斤 2l是多少kg(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的(de)消退和经济(jì)的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银(yín)行关(guān)注率环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提(tí)升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽(kuān)松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价、质(zhì)三(sān)方(fāng)面(miàn)的景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格(gé)端(duān)，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋势(shì)将是重(zhòng)要的(de)行业(yè)催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需求高景气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长(zhǎng)期(qī)向(xiàng)好，银行资(zī)产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小(x2l是多少斤 2l是多少kgiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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