调油(yóu)逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价格，去年(nián)二(èr)季度(dù)芳烃(tīng)市场的(de)热(rè)度之高也正(zhèng)是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调(diào)明(míng)显不(bù)一。期货(huò)日报记(jì)者观察到，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面(miàn)已连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品(pǐn)种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期(qī)原(yuán)油大跌，另一方面近期成(chéng)品油(yóu)裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析(xī)师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相(xiāng)关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去(qù)库速率(lǜ)减缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到，美国夏(xià)油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物产(chǎn)中大期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示(shì)，发生这(zhè)一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖(lài)，去年极(jí)端的调油行情使得(dé)市(shì)场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实实(shí)在在发生(shēng)，反映在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去(qù)年(nián)5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调油(yóu)料的(de)短(duǎn)缺没有提早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后(hòu)行情一触即发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同时我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年市(shì)场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早并迅速(sù)将(jiāng)芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于(yú)高位徘(pái)徊的(de)状态(tài)，意味着(zhe)调油(yóu)逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货分析师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走(zǒu)势存在(zài)着节(jié)奏(zòu)的(de)差异(yì)，去年5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今(jīn)年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得(dé)紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年(nián)的问题是欧美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入(rù)4月(yuè)以后，油(yóu)品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出(chū)口(kǒu)受限以(yǐ)及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚(yà)套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助推PTA价(jià)格的大幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊逸称德国有多大面积，德国相当于中国哪个省。

　　在(zài)银河期货分析师隋(suí)斐看来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了德国有多大面积，德国相当于中国哪个省长约，今(jīn)年的出口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调油季出口(kǒu)总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企(qǐ)业签订合(hé)同多采用FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的不确(què)定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求出现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面在恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击(jī)华(huá)东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国(guó)汽油的消费旺季，如果5月下旬开始美(měi)国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持高位，但(dàn)是(shì)在当(dāng)前衰退预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已(yǐ)经看到(dào)，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回(huí)归自身的(de)供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基(jī)本面(miàn)上来(lái)看，短期(qī) PTA 不至于大(dà)幅(fú)累库，成本端的(de)扰动对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈(yíng)利之外其他下游盈利(lì)性不(bù)佳，纯苯港口(kǒu)库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库(kù)存(cún)偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格(gé)向上(shàng)的驱动或较乏力(lì)。

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