文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一大(dà)笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问(wèn)题。一(yī)是(shì)4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否(fǒu)延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取决于存款会(huì)受到哪(nǎ)些因(yīn)素的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增(zēng)加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽(suī)然(rán)居民收(shōu)入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财(cái)市场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存(cún)款理财化(huà)；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财(cái)风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财规模上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋(qū)势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均值(zhí)相比(bǐ)于(yú)2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大(dà)提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低(dī)首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续(xù)超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有(yǒu)走(zǒu)弱迹(jì)象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在明(míng)显利差，居(jū)民提(tí)前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下(xià)滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿(cháng)付(fù)的金额在资产(chǎn)池(chí)未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 先中间后两边的字有哪些 先外后内的字有哪些