金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债(zhài)成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅(xùn)雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城(chéng)投债(zhài)在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有争议(yì)，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆(gān)率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国(guó)地方政(zhèng)府的(de)杠杆率水(shuǐ)平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金(jīn)融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)投融资(zī)机构转(zhuǎn)变(biàn)为市(shì)场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下(xià)设的(de)投(tóu)融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一种方(fāng)式为(wèi)主，但后一(yī)种债权融资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以(y读西的字有哪些，读喜的字有哪些ǐ)来，全国城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时(shí)有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还(hái)贷方式的也比较(jiào)多。

　　地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和(hé)财政收入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几(jǐ)年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降(jiàng)，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较全国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城(chéng)投债加权平均(jūn)票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该(gāi)确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地(dì)方国(guó)企融(róng)资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委(wěi)员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(读西的字有哪些，读喜的字有哪些de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

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