公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现(xiàn)创(chuàng)新突破！

　　继过往较一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管人结算模式和券商结算(suàn)模(mó)式(shì)之后(hòu)，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目(mù)前正在发(fā)行的(de)易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也(yě)吸引了行业(yè)各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透(tòu)露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他券商、基(jī)金公司(sī)也在关注研究这一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最早出现(xiàn)也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金。而目前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由博道(dào)、易(yì)方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司(sī)中，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据了(le)解(jiě)，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一新的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放在(zài)托管银(yín)行，在券商开(kāi)立的资(zī)金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证(zhèng)转账存(cún)入(rù)资金，每(měi)个交易日(rì)基金公司采用(yòng)申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场内(nèi)交易(yì)，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易(yì)额度(dù)每(měi)日滚动计算产品资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金(jīn)余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内交易通过(guò)经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式的交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托(tuō)管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行(xíng)比(bǐ)较关(guān)注的(de)托(tuō)管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异化(huà)的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的商(shāng)业(yè)利益深度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进(jìn)一(yī)步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客(kè)户交易结算资(zī)金的三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券(quàn)商渠道(dào)的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些(xiē)优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟也谈(tán)了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二(èr)是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还(一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次hái)有基(jī)金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，可(kě)以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算模式(shì)体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也(yě)简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功(gōng)能(néng)，可优化(huà)交易(yì)监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的(de)主要优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不(bù)是集(jí)中于原来的证券公(gōng)司资金账户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和(hé)券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决(jué)了(le)普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的(de)痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账户(hù)开户与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有(yǒu)利于(yú)明确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可(kě)有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低(dī)结算(suàn)备付金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人(rén)与券商(shāng)三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高，也在筹备(bèi)或(huò)启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公(gōng)司(sī)内部(bù)对这一业务进行了(le)探讨，业务(wù)操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式(shì)和券商结算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明(míng)显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相关金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关(guān)注，会成(chéng)为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢的(de)模式，有(yǒu)望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高服务机(jī)构客户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公司品牌(pái)影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来说(shuō)，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行(xíng)的(de)系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年(nián)以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重要变(biàn)化，从单一模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管人(rén)结算模式(shì)，到目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直(zhí)连(lián)报盘(pán)交易所(suǒ)，托(tuō)管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年(nián)全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公(gōng)司统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入了新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模(mó)式各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以(yǐ)根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平(píng)安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式(shì)的发(fā)展。据(jù)一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶(jiē)段(duàn)券商结算(suàn)模式在中(zhōng)小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持(chí)难度较(jiào)大，券结模(mó)式能(néng)有效推动券商和基金公司的合作关系(xì)，有助于中小基(jī)金新产品开(kāi)拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有(yǒu)量会(huì)更稳(wěn)定一些，对(duì)于托(tuō)管行有一个(gè)制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆(lù)续开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券(quàn)商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代(dài)进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与券商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定(dìng)；在此模(mó)式下，竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴(bàn)模(mó)式”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券(quàn)公司会受益于(yú)这一(yī)发展(zhǎn)变化(huà)。

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