核心观点三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容:在当(dāng)前经济(jì)恢复(fù)的不确定(dìng)性下(xià)，高股(gǔ)息(xī)策略有望以其确定的股息收入(rù)和(hé)较高的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供不错的收益。而基本面(miàn)稳健，分(fēn)红(hóng)率(lǜ)高而(ér)稳(wěn)定，估值(zhí)处于历史低位(wèi)，银行板块将成为(wèi)高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股(gǔ)息策略是以股息率为投资(zī)要素，选择股息率较高的股(gǔ)票(piào)并(bìng)长期持有的(de)投资策略(lüè)。高股息率一方面意(yì)味着(zhe)公司有较高的股利(lì)支付率，投资者每年可以获得较高的股利(lì)收入作为绝对收益(yì)，另一方面意味着公(gōng)司估值较低，因此(cǐ)具备一定的安(ān)全边际(jì)，而且投资的成(chéng)本相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历史表现上来看，高(gāo)股息策略的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御性更(gèng)强。从当前宏观经济的(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容de)角度来(lái)看，疫情三年后经济恢复(fù)仍然有较大的不确定性；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产的投资收益(yì)来看(kàn)，目前可投(tóu)资的(de)资产(chǎn)不多，收(shōu)益(yì)率在(zài)下行(xíng)。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为代表的(de)高股息策略有望取(qǔ)得相对(duì)不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益就需要(yào)满足以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一(yī)贯较高而(ér)且稳(wěn)定的(de)分红率；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是(shì)行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股价端估(gū)值低(dī)，因此安全(quán)边(biān)际比较高(gāo)，下(xià)降(jiàng)空间(jiān)有限(xiàn)，波(bō)动性较低；4）公司最好有一定(dìng)的成长性，股价(jià)有进(jìn)一步提(tí)升的可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上(shàng)市银行过去三年的现金(jīn)分红率(lǜ)整(zhěng)体都在24％以上，其(qí)中大(dà)行(xíng)最高，其次是股份行和城商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的(de)背后也离不开(kāi)经营(yíng)业绩的(de)稳定。从2023年一季度(dù)来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定(dìng)价的(de)情况下能够保持正增殊(shū)为(wèi)不易。上市银(yín)行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收(shōu)，拨(bō)备(bèi)与税收优(yōu)惠(huì)共同贡献利润释放(fàng)。预计随着(zhe)大(dà)行(xíng)重定价的压力过去以及(jí)二(èr)三季度农商行(xíng)小微投放旺季的(de)到来，资产端收益率将会逐步企稳，而中(zhōng)小银行存款利率的下(xià)行和(hé)理财(cái)资金赎回(huí)的趋缓(huǎn)也会使得负债成本(běn)有望进一(yī)步下(三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容xià)行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面银行(xíng)板块处于(yú)历史较优水平，上(shàng)市银行(xíng)不良率继续环比下(xià)降，基本处在(zài)2014年来历史(shǐ)低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低(dī)的。而从2010年到(dào)现在的历(lì)史数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较低的水(shuǐ)平。因此银(yín)行板块的配置安(ān)全边际和(hé)性价比较(jiào)好，作为低(dī)且(qiě)稳定的分母也保证了其比较高的(de)股息(xī)率(lǜ)。4）银行板块(kuài)作为“国资含量(liàng)”比(bǐ)较高的板块，从去年底(dǐ)开始监(jiān)管开始提出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年(nián)以来的涨(zhǎng)幅(fú)也有43％的正(zhèng)相关性，中特(tè)估有望为投资(zī)者带来除(chú)稳定股息收益外的附(fù)加资本(běn)利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件(jiàn)：经济(jì)下滑(huá)超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行板块与高股(gǔ)息(xī)策(cè)略：稳定收益的(de)溢价》

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