文|招商宏观张静静团队(duì)美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天ng>

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布(bù)4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业(yè)绩效数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明(míng)显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回(huí)升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公(gōng)布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动(dòng)力。按当(dāng)月利润增速计(jì)算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机械及(jí)器材(cái)制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副食品加工、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。<美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天/p>

　　其(qí)中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游(yóu)原材料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋(qū)势，得(dé)益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加去年同(tóng)期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维(wéi)制(zhì)造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅(fú)依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得(dé)一提的是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润(rùn)增速(sù)跌(diē)幅放缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利(lì)润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备修理、电力热(rè)力利(lì)润(rùn)增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设备(bèi)修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段(duàn)（从2000年开始(shǐ)计算(suàn)），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左(zuǒ)右的时(shí)间，预计工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也需(xū)等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的(de)内部压(yā)力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速明(míng)显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业(yè)企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

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