金融界5月8日消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市(shì)场银行(xíng)板块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳理了银(yín)行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方(fāng)小银行下调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也(yě)出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放(fàng)贷现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率(lǜ)在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的(de)政策(cè)任务。政策改变的(de)原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是(shì)银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积(jī)累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融让美女脱了个精光露出奶囗和尿囗利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于(yú)正常估值(zhí)。银行作(zuò)为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的情况下正(zhèng)常(cháng)PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的(de)改(gǎi)变对银行股是一种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能够持续(xù)验证，我们认(rèn)为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)的分部门处理，地(dì)产上下(xià)游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利(lì)空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此(cǐ)外，过(guò)去三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对(duì)银(yín)行业是另一个短期(qī)利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业(yè)会成为替代品(pǐn)，银行股就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值(zhí)得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类(lèi)银(yín)行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前(qián)银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的(de)持(chí)续宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有(yǒu)望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均(jūn)较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势(shì)将是(shì)重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资产质量方(fāng)面(miàn)，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈(yíng)利能力修复(fù)，银(yín)行板块配置(zhì)价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催化(huà)剂。我们继(jì)续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时(shí)点银行(xíng)板块的配置(zhì)价值提升。

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