事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经(jīng)济表(biǎo)现2个(gè)季度左(zu回族女人为什么离婚少ǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下(xià)的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食(shí)品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完(wán)全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比(bǐ)自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比(bǐ)延(yán)续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格(gé)上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现。回族女人为什么离婚少终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续(xù)或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非(fēi)食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食品外环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价(jià)格有所回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公司

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