4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械(xiè)电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出(chū)台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效(xiào)应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍(réng)高于(yú)2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保持(ch酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大í)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链的格局(jú)不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷款延(yán)续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民(mín)贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带(dài)动基(jī)建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比走弱、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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