4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克数影响。

　　3）投(tóu)资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所回(huí)落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其是(shì)汽车(chē)、电子(zi)、机(jī)械电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能上(shàng)行(xíng)较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量(liàng)较2021年同期(qī)增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游(yóu)需求得(dé)到集中释放(fàng)，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量(liàng)环(huán)比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格(gé)总指数(shù)环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增速(sù)可(kě)能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的(de)同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长期(qī)贷款延续年初至今(jīn)的较强势头、购房需(xū)求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继续带动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下(xià)，社融(róng)同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升(shēng)；财政支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性银(yín)行金融工具仍是(shì)近(jìn)期(qī)准财政(zhèng)的(de)主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克(zǒu)弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显(xiǎn)》

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