美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上(shàng)限和预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法案政府开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会(huì)预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国(guó)内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个美(měi)国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现(xiàn)过(guò)实质性债务违约，但(dàn)债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性、风险(xiǎn)偏好、借贷(dài)成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内(nèi)人士对(duì)《中国基金(jīn)报(bào)》记者表示(shì)，在目前美(měi)国债务上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重(zhòng)点也将(jiāng)重新(xīn)回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票(piào)表现(xiàn)更具(jù)韧性

　　除本次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定(dìng)上限，每(měi)次债务(wù)上限触(chù)及后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数据显(xiǎn)示，2011年债务上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大(dà)下调幅(fú)度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务危(wēi)机(jī)谈(tán)判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻(chè)底违约的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很(hěn)多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对(duì)估值，尤其看好中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年首事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼季盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除(chú)外(wài)）全(quán)球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国(guó)乃至全(quán)球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总(zǒng)监(jiān)吴照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国(guó)债务上限问题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示(shì)，从中长期的资产配(pèi)置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多(duō)元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的另类策略，为组合(hé)提(tí)供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到(dào)避(bì)险资产(chǎn)如(rú)美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例的避(bì)险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对(duì)冲(chōng)投(tóu)资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也(yě)提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整(zhěng)体风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动(dòng)率、以及(jí)做空风(fēng)险资产的衍生品策略将(jiāng)显(xiǎn)著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的最(zuì)佳(jiā)非对称对(duì)冲策(cè)略是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出(chū)现更严事出有因必有妖下一句怎么回，事出反常必有妖,人若反常必有刀,言不由衷定有鬼重的衰(shuāi)退时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限(xiàn)的提升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财(cái)政支出得到(dào)了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市(shì)场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财(cái)政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议(yì)院已经投票通过债(zhài)务上限法案，市场关(guān)注焦点再度回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和(hé)货(huò)币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工商业运行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降温至浅萧(xiāo)条后(hòu)再开启降息，年内降息(xī)的乐观预期存在修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果(guǒ)年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储还(hái)会继续加(jiā)息的(de)可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加(jiā)息对市场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场(chǎng)流动性收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作重点(diǎn)是(shì)如何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要看(kàn)点，即第(dì)一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要调整(zhěng)货(huò)币政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买美债(zhài)；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通(tōng)家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而(ér)分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有(yǒu)可(kě)能促使美联储(chǔ)美联储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的(de)态度(dù)。

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