近期“中(zhōng)特估”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司(sī)股(gǔ)票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布(bù)，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企(qǐ)的(de)前(qián)十大的(de)股(gǔ)东行业。例如，一季(jì)度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威特政府投资(zī)局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季(jì)度(dù)增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇研究报告中解释(shì)了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改革(gé)的看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是可(kě)能(néng)不是大(dà)家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显(xiǎn)示，非(fēi)金融(róng)类国(guó)企公司截(jié)至去(qù)年年底的平(píng)均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年(nián)水平。这说明国企公司的资(zī)本(běn)效(xiào)率还有很大(dà)的(de)提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州价值。投资者对于(yú)能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵州茅(máo)台(tái)过(guò)去(qù)20年(nián)的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看(kàn)大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务(wù)国(guó)家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企主题具(jù)可持(chí)续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚(yà)太(tài)首席股(gǔ)票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金报记(jì)者表(biǎo)示，目(mù)前国企主题受(shòu)到关注，可能个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘(yuán)政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金(jīn)）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影(y手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州ǐng)响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣(qù)的行(xíng)业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市(shì)场，投资都必(bì)须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么(me)？我们学(xué)到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的(de)资产负债表和(hé)低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正决定(dìng)价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力。

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