来源：高瑞东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)将成为(wèi)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　两丈等于多少米rong>消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱(qū)动一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外(wài)需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计(jì)算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年(nián)来加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农(nóng)村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地(dì)产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫(yì)情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供需的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌(diē)有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均可支(zhī)配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同比扩(kuò)张(zhāng)，指向(xiàng)居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的(de)居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外(wài)，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势强化，有望维(wéi)持装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动(dòng)性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利(lì)差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮(pí)书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官(g两丈等于多少米uān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示，货(huò)币政策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委(wěi)员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全(quán)球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政(zhèng)部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全(quán)国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用(yòng)车日均零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企在中(zhōng)国式(shì)现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一(yī)轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一(yī)步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部门(mén)协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

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