金融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债(zhài)工作(zuò)推(tuī)进异常艰难(nán)三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财(cái)政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城(chéng)投企业公开(kāi)发行(xíng)的公司(sī)债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定(dìng)位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投(tóu)公司(sī)通常都是(shì)地方政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完(wán)全独(dú)立(lì)成为与政府(fǔ)无(wú)关的(de)纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前(qián)一种方式为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速均保持(chí)在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方债务的(de)主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台的非标(biāo)违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶(è)化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的(de)角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强(qiáng)城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能(néng)够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投(tóu)公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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