平安(ān)首经团队：钟正(zhèng)生(shēng)/张璐/常艺馨

　　核心(xīn)观点

　　新增社融表现(xiàn)乏力。继一季度“天量”投放后，2023年4月社融增长(zhǎng)明显降温(wēn)，比去年4月疫情(qíng)冲击(jī)期间(jiān)创下(xià)的低点仅(jǐn)多(duō)增(zēng)2873亿元，“稳信用”压力有所(suǒ)显现。社融骤(zhòu)降的主要拖(tuō)累在(zài)于人民币信贷增势放缓， 4月降(jiàng)至(zhì)2008年以(yǐ)来(lái)历史(shǐ)同(tóng)期的次低点（仅略高于2022年同期）。表(biǎo)外融资和直(zhí)接(jiē)融资基本延(yán)续了一季度的格(gé)局。1）委托(tuō)贷款和信(xìn)托贷款小幅正增长；未贴现银行承(chéng)兑汇票较去年同(tóng)期降(jiàng)幅收(shōu)窄；2）企(qǐ)业直接融资较去(qù)年同(tóng)期(qī)有所下降，主因债券到(dào)期规模(mó)较(jiào)大。3）政府债融资规(guī)模同比(bǐ)多增(zēng)，但(dàn)需警惕其“后(hòu)劲”。2023年提(tí)前批的剩余发(fā)行(xíng)额度不及万亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚未下(xià)发(fā)剩余(yú)批次的地方债额度，期间空(kōng)档可能拖累(lèi)政府债(zhài)融资表现。

　　新增人民币贷款偏弱，增(zēng)量明(míng)显弱于(yú)历史(shǐ)同期均(jūn)值(zhí)。各(gè)分(fēn)项从强到(dào)弱排序(xù)，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)>；居民短期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款的最大问题仍然在(zài)于(yú)居民中长期贷(dài)款，房地产销售不振使其增量不足，居(jū)民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存(cún)量(liàng)房贷(dài)又雪上加霜。但(dàn)基于4月这个信贷投放传统淡(dàn)季的数据(jù)，尚不能得出企业(yè)信贷需求(qiú)不足的结论(lùn)。一方面，企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)在一(yī)季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期(qī)新高，仍能有效发力(lì)；另一方面(miàn)，表内票据维(wéi)持低(dī)增长（与(yǔ)去年1-5月表内(nèi)票据高增长形成对(duì)比），也意味着(zhe)目(mù)前企业贷款需求或许(xǔ)尚可(kě)。此外，4月(yuè)初(chū)以来存款利(lì)率市场化(huà)改(gǎi)革较快推进，这有助于缓(huǎn)解银行面临(lín)的净息(xī)差压(yā)力，增强其(qí)支持实体(tǐ)经济的可(kě)持续性，能够为(wèi)企业贷款利率的充电宝100wh等于多少毫安进一步下(xià)调“蓄(xù)力”。

　　从货币供(gōng)应量和存(cún)款数据看：1）M1同(tóng)比(bǐ)小(xiǎo)幅回升(shēng)。每(měi)年前4个月翘尾因(yīn)素(sù)对M1同比走势影响较大，或是驱动其变化的主因。在贷(dài)款扩张的(de)同时(shí)，企业存款也(yě)有边际改善。2）M2同比增速有所回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配置(zhì)，银(yín)行理财规(guī)模重回扩张，对M2形成拖累。考虑(lǜ)到(dào)去年4月M2同比(bǐ)增速较3月抬升(shēng)0.8个百分点，基数变(biàn)化也有较(jiào)强影响。3）居民存(cún)款同比少(shǎo)增。考虑到4月多家中(zhōng)小银行下(xià)调(diào)挂牌存款利率、银行(xíng)理(lǐ)财市场火(huǒ)热(rè)、居民(mín)提前偿还房贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是家庭资产的再配置，流向消费规模可能(néng)较为(wèi)有限(xiàn)。4）4月财政存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增，但结合(hé)基(jī)建相关高频开工率(lǜ)和重大项目开工(gōng)金额数据看，财政对实体经济支持(chí)力(lì)度可能有所减(jiǎn)弱。从4月(yuè)金融数据(jù)看(kàn)，房(fáng)地(dì)产恢复(fù)仍然缓慢，此时若财政基建支持力度不稳(wěn)，可能导致中国经济环比增长动能(néng)较(jiào)快衰减(jiǎn)。

　　目前社(shè)融(róng)增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对(duì)比(bǐ)看，货币政策对实体经(jīng)济的支持还是(shì)比较有力的。即便按(àn)2023年中国名(míng)义GDP增速7％-8％的(de)情形（假设全年录得(dé)6％左右(yòu)的实际GDP增速，加上1到2个点的GDP平减指数(shù)），10％的社融增速也应足够与之匹配。我们认为，后(hòu)续需(xū)通过(guò)财政加力、促(cù)进房地产修复、促进家(jiā)庭超(chāo)额储蓄动用等方式扩大总(zǒng)需(xū)求，夯实经济(jì)回(huí)升势(shì)头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融表现乏力(lì)

　　新增社(shè)融表现乏力。2023年4月新增社会融资规模为1.22万亿元，同(tóng)比多增2873亿元；社(shè)融存量同比增速持平(píng)于上月的10％。考(kǎo)虑到去年(nián)同期疫情多点散发、社融(róng)一(yī)度触“冰”的低(dī)基(jī)数效(xiào)应，以及(jí)今年一(yī)季度(dù)“开门红”期间社融(róng)月(yuè)均同(tóng)比多增(zēng)8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳信用”压力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增(zēng)势放缓，是4月(yuè)社(shè)融骤降(jiàng)的(de)主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款(kuǎn)4431亿(yì)元，为2008年以(yǐ)来(lái)历史同(tóng)期的次低点（仅较2022年同期高815亿元）。不过(guò)，得益于出口边际(jì)回暖、人(rén)民(mín)币汇率相对稳定，4月(yuè)外(wài)币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资和直(zhí)接融(róng)资(zī)基本延续了一季(jì)度的格(gé)局(jú)。

• 　　一则，企业(yè)直(zhí)接融(róng)资同(tóng)比缩量，继(jì)续小幅(fú)拖累新增社融。2023年(nián)4月企业债融资、非(fēi)金融(róng)企业(yè)境(jìng)内股票融资(zī)分别同(tóng)比(bǐ)少增809亿元、173亿元。今(jīn)年(nián)春节(jié)后，企业贷款发行(xíng)规模持续高于去年同期，但到期偿(cháng)还也迎来高(gāo)峰，对净融(róng)资构(gòu)成拖累。截至2023年一季度末，2022年(nián)10月推出的500亿元(yuán)民营企业债券融资支(zhī)持工具（第二期）尚未开始(shǐ)投放使用，相关政策支持还(hái)有待落地。

• 　　二则，政(zhèng)府债(zhài)融资规模(mó)同比多增，但需警惕其“后劲”。今(jīn)年前4个月，财政(zhèng)继续前置(zhì)发力，政(zhèng)府债融(róng)资规模(mó)较去年同期累计多增(zēng)3114亿元。以财政预算数据看(kàn)，2023年政(zhèng)府债融资(zī)的(de)总体规模与去(qù)年相当。但不(bù)同之处在于，2022年在3月(yuè)底(dǐ)就已(yǐ)经下达(dá)剩(shèng)余(yú)批次的新增地方债额度，而2023年(nián)截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发(fā)剩余批次的地(dì)方债额度，且(qiě)提前批的剩余发行额度不及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度，按(àn)照往年节(jié)奏，经过地方政(zhèng)府(fǔ)项目额度(dù)分配、预算调整程序，剩余(yú)批次地(dì)方债可能至6月中(zhōng)下(xià)旬才能发(fā)出，期间的“空档(dàng)”可能会(huì)拖累(lèi)政府债(zhài)融资(zī)表现。

• 　　三(sān)则，表(biǎo)外融资同比(bǐ)多增(zēng)，持续对社融构(gòu)成小幅支撑。其中，委托(tuō)贷款和信托(tuō)贷款单(dān)月小幅(fú)新(xīn)增，相比去年(nián)同期分别多增85亿元、少减734亿元。在(zài)表(biǎo)内票据贴(tiē)现减少的情况(kuàng)下(xià)，未(wèi)贴现银(yín)行承兑汇(huì)票较去年同期降幅(fú)收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款(kuǎn)拖累(lèi)在(zài)居民端

　　2023年4月新增人民币贷款为7188亿(yì)元，比去年(nián)同期低点仅略有多(duō)增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分(fēn)项从(cóng)强到弱排序(xù)，“企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款 >； 企业短期贷款 >； 居民短期贷款 >； 居民中(zhōng)长期(qī)贷款”。具(jù)体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)单月净偿还(hái)规模达(dá)历史(shǐ)新高，相(xiāng)比18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减，但较18年-21年同(tóng)期均值多减(jiǎn)2625亿元；

• 　　企业(yè)短期(qī)贷款同(tóng)比多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款延续前期亮眼(yǎn)表现，同(tóng)比大幅多(duō)增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的最大问题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款，房地产销售低迷使其增量不足(zú)，居民预期偏(piān)弱、提前偿还(hái)存量房贷(dài)又雪上(shàng)加霜。基(jī)于(yú)4月(yuè)这(zhè)个信贷(dài)投放传(chuán)统淡季的数(shù)据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)在一季度大幅高增后，4月(yuè)又(yòu)创历史同期(qī)新高(gāo)，仍然(rán)能够有(yǒu)效发(fā)力。

• 　　另一方面(miàn)，表(biǎo)内票据(jù)维(wéi)持低(dī)增长（与去(qù)年1-5月(yuè)表内票据(jù)高(gāo)增长(zhǎng)形成对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求(qiú)或许(xǔ)尚可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化(huà)改革较(jiào)快推(tuī)进，这(zhè)有助于缓解银行面临(lín)的净息差压(yā)力，增强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能(néng)够(gòu)为企(qǐ)业贷款利(lì)率的 进(jìn)一步下(xià)调“蓄力”。

　　三

　　居民资产再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回升。一方面，从(cóng)历史规律看，每年前(qián)4个月翘尾因素对(duì)M1同(tóng)比走势(shì)的影(yǐng)响较大，这可能是驱动其变化的主要原因。另一方(fāng)面(miàn)，在企业贷款扩张的同(tóng)时，企(qǐ)业存款也有边际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存款(kuǎn)均(jūn)在(zài)减少。

　　M2同比增(zēng)速有所(suǒ)回落。一(yī)方面，4月(yuè)信贷(dài)扩张乏力(lì)，对M2的(de)支(zhī)撑(chēng)不强。另一(yī)方面，居(jū)民资产再配置，银行理(lǐ)财(cái)规(guī)模重回扩张，对M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑到去年(nián)4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点，基(jī)数的变化也(yě)有较强影(yǐng)响。

　　4月居(jū)民存款(kuǎn)出现了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱(qū)动因素更多是家(jiā)庭资(zī)产的(de)再(zài)配置(zhì)，流向(xiàng)消费的规模(mó)可能较(jiào)为有(yǒu)限(xiàn)。4月以来(lái)多家中小银行下调挂牌存款利率（据融(róng)360监(jiān)测数据，4月份农(nóng)商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别(bié)环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理(lǐ)财市场需求火热，居民(mín)提(tí)前偿还房贷规模较高（4月居(jū)民中长期(qī)贷(dài)款净偿还(hái)规模达(dá)历史新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月(yuè)财(cái)政存款同比大幅多增4618亿元，去年(nián)同期(qī)留抵退税推进(jìn)存在一定(dìng)影响。但结合(hé)其(qí)他指标(biāo)看，财政(zhèng)对实体经济的支持(chí)力(lì)度可能有所(suǒ)减弱，基建投(tóu)资(zī)相关的(de)高(gāo)频(pín)指标出现(xiàn)了下(xià)行的苗头（4月下旬(xún)以(yǐ)来，全国高(gāo)炉开工(gōng)率、电炉开工率(lǜ)、独立(lì)焦化厂焦炉生(shēng)产(chǎn)率、水泥磨机运转(zhuǎn)率、石油沥青(qīng)开工(gōng)率等指标环比走弱），重大(dà)项目(mù)开(kāi)工(gōng)金额同环比较快下滑（据Mysteel不完(wán)全统计，2023年4月(yuè)全(quán)国各地重大(dà)项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元，环比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去(qù)年同(tóng)期的半数）。从4月金(jīn)融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时如果财政基建支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济的环(huán)比增长动(dòng)能较快衰减。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 充电宝100wh等于多少毫安