调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从而能(néng)够推升芳(fāng)烃价格，去年二(èr)季度芳烃市场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑主(zhǔ)导(dǎo)。然而，今年(nián)与去(qù)年的(de)步调(diào)明显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收(shōu)于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原因(yīn)在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下(xià)跌(diē)。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑邮(yóu)飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对(duì)于(yú)衰退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下(xià)行，对于化(huà)工(gōng)特别(bié)是与之(zhī)相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷(xiàn)。成品油裂差(chà)方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期(qī)边际弱(ruò)化，对于(yú)芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对偏弱(ruò)，且去年(nián)调油(yóu)逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到(dào)来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年极端(duān)的(de)调(diào)油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调(diào)油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油(yóu)实实(shí)在在发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价差(chà)处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油(yóu)料的短缺(quē)没(méi)有(yǒu)提早预期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年(nián)的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国(guó)创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑(jí)已经在(zài)芳烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示(shì)，今年和去(qù)年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异(yì)，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　kind用法固定搭配，kind用法总结据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油供需突然(rán)变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解(jiě)利润非(fēi)常(cháng)好，调(diào)油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题(tí)是欧美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面(miàn)也可(kě)以看(kàn)到，3月份市场因炒作调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于俄乌冲突kind用法固定搭配，kind用法总结导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影(yǐng)响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高(gāo)。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整(zhěng)体(tǐ)缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国(guó)出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工(gōng)厂签订了长约，今(jīn)年的(de)出口周期有所提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美国的芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年(nián)调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格(gé)的提(tí)振高度将极大可(kě)能不如去年(nián)。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定(dìng)和(hé)经济可能(néng)衰退的背景下调油需求出(chū)现了不(bù)稳定的(de)因(yīn)素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋(suí)斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流(liú)通(tōng)货源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰(chén)50万吨新装置投产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高(gāo)的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真(zhēn)正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背(bèi)景下，成品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色(sè)或较预期大打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃(tīng)前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经看到，调(diào)油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需(xū)基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性(xìng)不佳，纯苯(běn)港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样(yàng)面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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