来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库(kù)转向被(bèi)动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进(jìn)，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升(shēng)，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进(jìn)一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情(qíng)三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝(jué)对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业(yè)景(jǐng)气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增(zēng)速）分(fēn)别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值(zhí)增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行(xíng)业(yè)景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上(shàng)分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来的(de)韧性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年(nián)同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产(chǎn)成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复(fù)工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一(yī)步提振居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向(xiàng)居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制(zhì)造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已进入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总体物(wù)价(jià)水平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员认为整体而言(yán)通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金(jīn)融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市(shì)场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表(biǎo)示(shì)，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济(jì)关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的(de)新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北以及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四方面(miàn)工(gōng)作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关(guān)方面(miàn)优(yōu)化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组(zǔ)织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介绍一季(jì)度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业外贸(mào)企业的(de)支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

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