文(wén)：天(tiān)风(fēng)宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款同比多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有这(zhè)么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入(rù)、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购(gòu)房增(zēng)加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的(de)结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收(shōu)入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入(rù)修复(fù)和理(lǐ)财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗g alt="存款去哪儿（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同(tóng)在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能的原因一(yī)是(shì)居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消费和收入(rù)在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资(zī)产是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(niáprepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗n)理财市场表现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑的(de)存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续(xù)。prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗p>

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城(chéng)首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房(fáng)需求(qiú)逐渐释放，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场(chǎng)环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和(hé)存(cún)款利率下(xià)滑(huá)的背(bèi)景下或将继续回(huí)流到理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融(róng)机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是(shì)指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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