4月美国(guó)就业报(bào)告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè裤子175是几个x)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份（图(tú)2），或(huò)导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相(xiāng)关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关(guān)行业(yè)新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小时(shí)工资增速低(dī)于其他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整(zhěng)体仍在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的(de)回落(luò)速度接(jiē)近1973年(nián)的(de)高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或(huò)弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派(pài)的(de)立场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银(yín)行(xíng)股价大幅下(xià)挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的(de)银(yín)行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡(dàng)可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季(jì)节性有关(guān)》

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