金(jīn)融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括城投(tóu)债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规(guī)模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐(yǐn)形债(zhài)风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解(15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地(dì)方(fāng)债务主要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yó15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗u)地方政(zhèng)府投融资(zī)机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场(chǎng)仍然(rán)把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资(zī)机构，很难(nán)完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融(róng)资(zī)这两种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务快速扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高(gāo)等(děng)级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的(de)非(fēi)标(biāo)违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府(fǔ)应(yīng)确保城投债(zhài)按时兑付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政(zhèng)府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年(nián)13个省土地(dì)出让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象(xiàng)加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成本(běn)仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地(dì)方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味(wèi)着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出(chū)台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台15个工作日是多长时间 15个工作日包括周六周日吗(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

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