近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机(jī)构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上(shàng)市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权(quán)投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层重(zhòng)一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排提“国企改革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分外资的(de)选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)融类国企公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚(hòu)的安全垫。一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增强透(tòu)明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它(tā)的商业效率，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等(děng)。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部(bù)分公(gōng)司估值仍(réng)然(rán)很(hěn)低。虽然(rán)它(tā)已经从极低(dī)的水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企业的(de)市盈率(lǜ)仍然(rán)在(zài)10倍左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长，并通过股息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的(de)观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营(yíng)企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他(tā)们(men)有提升配(pèi)置(zhì)的(de)空(kōng)间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球(qiú)同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有(yǒu)了(le)非常显著的(de)回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经(jīng)被市场价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的(de)变化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学(xué)到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量的国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据(jù)显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业(yè)所(suǒ)处的(de)行业(yè)整体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债(zhài)务水(shuǐ)平一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排等(děng)经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价格(gé)的还是(shì)国内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者(zhě)对国(guó)有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推(tuī)动力。

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