近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴(xīng)福电子(zi)公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的关键材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中芯国际等(děng)，也(yě)获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有(yǒu)意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露(lù)了一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的(de)食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第二(èr)大(dà)股东有可复活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业(yè)务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子在生产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点(diǎn)值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业(yè)客(kè)户(hù)外，还销售(shòu)给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他行业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求高(gāo)于一般(bān)的食品(pǐn)级磷(lín)酸，公司(sī)销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称(chēng)“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有(yǒu)三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师事务所合伙人对记者表示(shì)，非经常性损益(yì)是指公司(sī)发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业(yè)务相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反映公司(sī)正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务(wù)毛利(lì)率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电(diàn)路客(kè)户的产品认证及批量(liàng)供货，遭天谴什么意思，天谴什么意思解释毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升，且公司根据(jù)部(bù)分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来(lái)看，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子(zi)第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信息和(hé)先正(zhèng)达，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批(pī)文，也有企业超过。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)此次(cì)IPO拟募(mù)资(zī)15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方(fāng)采购黄磷(lín)、液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜昌兴发的(de)下(xià)属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子(zi)部分主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示(shì)，在主营业务方(fāng)面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发(fā)集团合(hé)并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业务(wù)及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福电子没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第(dì)一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上年(nián)同期大(dà)幅(fú)降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过(guò)程中，公司上述产(chǎn)品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化学品(pǐn)、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总体良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)2023年第一(yī)季度(dù)平(píng)均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体(tǐ)表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭(tíng)区(qū)城市管理执(zhí)法局(jú)的行(xíng)政处(chù)罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集(jí)团可(kě)转债构(gòu)成短线交(jiāo)易(yì)。

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