金(jīn)融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方(fāng)债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非(见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语fēi)标等(děng)地方政(zhèng)府隐形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前(qián)提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指(zhǐ)城投企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司(sī)债券和中期(qī)票据。按(àn)照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把(bǎ)城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末(mò)，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台发债余(yú)额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形(xíng)式，规(guī)模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的(de)收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成(chéng)负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的(de)按时兑付。因为(wèi)违约不仅不能解决(jué)债务(wù)问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先(xiān)要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司(sī)能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩(hái)子(zi)谁家(jiā)抱”，意(yì)味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容见贤思齐下一句是啥，见贤思齐下一句论语易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及(jí)操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份额(é)规范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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