金融界(jiè)5月16日消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻(wén)发布(bù)会(huì)。现(xiàn)场有记者(zhě)提(tí)问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号缩(suō)加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家(jiā)统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司(sī)司长付凌晖回应称(chēng)，当前价(jià)格低位运(yùn)行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩(suō)，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些(xiē)阶(jiē)段性因(yīn)素影(yǐng)响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应(yīng)总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格下(xià)行，也(yě)带动(dòng)了(le)食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经(jīng)济(jì)复苏乏力、全(quán)球能源价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内(nèi)居(jū)民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用(yòng)消费品降价促(cù)销(xiāo)。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度(dù)加大(dà)，带动了价格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基数走高。上年同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于(yú)国际(jì)地缘政治冲(chōng)突、全球(qiú)疫情影响，去年(nián)国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价(jià)格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受(shòu)到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还(hái)是偏低的，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因(yīn)是服务需求(qiú)仍在(zài)恢(huī)复中，相关(guān)价(jià)格(gé)涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价(jià)格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回升。未来随着(zhe)服务消费需求(qiú)带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场(chǎng)联系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复(fù)常态化运(yùn)行以(yǐ)后，部分行业(yè)产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入(rù)淡季(jì)，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足，而市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩(kuò)大0.6个(gè)百(bǎi)分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着(zhe)国内(nèi)经济恢(huī)复，市(shì)场需求回暖，总的判(pàn)断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告(gào)：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以来物价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开局良好(hǎo)，同时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价(jià)回落客(kè)观(guān)上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产品生产稳(wěn)定、物流渠道畅通，也保证了(le)居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)本身有个(gè)过程(chéng)，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳(wěn)等(děng)制约，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等大(dà)宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也(yě)一定程度(dù)影(yǐng)响当(dāng)期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数(shù)据同样存在明显基(jī)数效应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基(jī)数作用下今年二(èr)季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶(jiē)段性(xìng)保持低(dī)位(wèi)，主要受去(qù)年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看到，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场机(jī)制发挥充(chōng)分(fēn)作用，经(jīng)济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预(yù)计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能回(huí)升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别(bié)是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，不符合通缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周(zhōu)期波动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩(suō)”。过往经验显(xiǎn)示，经济的(de)周期(qī)性波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价变化滞后经济(jì)1-2季度左(zuǒ)右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不(bù)明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来(lái)源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济(jì)2个季度左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动(dòng)经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经济指标已有(yǒu)所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始抬升。除(chú)去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务(wù)、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加(jiā)剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发(fā)生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居(jū)民(mín)理财回表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的居民与(yǔ)企业(yè)之间信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增(zēng)长思(sī)路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企(qǐ)业有效(xiào)信用派生自去年(nián)9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地(dì)产相关融资拖(tuō)累总体信用(yòng)派生。传统(tǒng)周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动为主，使0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资扩张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回(huí)落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为(wèi)的(de)支(zhī)持已开始显现(xiàn)。去(qù)年(nián)3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用派生和(hé)经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪(xù)。疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生(shēng)动(dòng)能(néng)的(de)修复已(yǐ)然(rán)开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)经营活动正常化等(děng)，皆指向场景恢(huī)复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐(zhú)步(bù)修复(fù)，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条(tiáo)的(de)“积极”信号也在累积(jī)。地产大周期向下已(yǐ)是共识(shí)，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的修复出现(xiàn)一些(xiē)“积极”信(xìn)号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级(jí)城(chéng)市需求。

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