上市公(gōng)司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不(bù)稀奇(qí)，但连(lián)带着可转债一起退市却是(shì)个(gè)新(xīn)鲜事(shì)。5月22日，*ST搜特(tè)因股价连续20个交易日低于1元，触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上市，搜特转债(zhài)或成为首只因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及(jí)退(tuì)市指标被终止上市，其可(kě)转债已(yǐ)进入(rù)退市(shì)整理期，引(yǐn)发投资者对可(kě)转债信(xìn)用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼(jiān)具债券和股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受市场欢迎。一个(gè)广为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有(yǒu)保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者(zhě)“进可(kě)攻退可守”，几(jǐ)乎稳赚不赔。在可(kě)转债(zhài)30多年发(fā)展(zhǎn)中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况(kuàng)，也未发生过(guò)实质性违约事(shì)件。

　　随着搜(sōu)特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被(bèi)打(dǎ)破，可转债信用风险浮出水面。虽(suī)说可转债退市后，依然(rán)可(kě)以(yǐ)执(zhí)行(xíng)赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等条款，但由于(yú)大多数上市公司是因经营(yíng)不(bù)善导致(zhì)退(tuì)市(shì)，财务状况并不乐(lè)观，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出钱(qián)进行赎(shú)回的可能性较大。而如果启(qǐ)动破产重(zhòng)整，公(gōng)司发行(xíng)的可转债划归为(wèi)普通债权，清偿顺序相对(duì)靠后，刚性兑付亦(yì)存(cún)在很大不确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投(tóu)资者蓦然发(fā)现，“长期稳定的羊(yáng)毛”不(bù)稳定了(le)。事(shì)实上，可转债退(tuì)市并(bìng)非(fēi)完全出(chū)乎(hū)意料(liào)，早已在相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据交易所上市规则(zé)，上市公(gōng)司股票被终止上市的(de)，其发行的可转债及其他衍(yǎn)生刚结婚是不是会天天做(shēng)品种应当终止(zhǐ)上市。过去A股退市难、退市(shì)少，成(chéng)就了可(kě)转债30多(duō)年零退市、零违约的“神话”。随着全面注册制改革的持(chí)续推(tuī)进(jìn)，市场优胜劣汰加快(kuài)，常(cháng)态化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形成(chéng)，以上市(shì)股为锚(máo)的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约(yuē)风险随之(zhī)上升。退(tuì)刚结婚是不是会天天做市(shì)，或将成为(wèi)可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资(zī)者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债(zhài)的(de)认知了。投(tóu)资者要改变“闭眼买(mǎi)债”的路径依赖，学(xué)会优择(zé)品种，规避风(fēng)险。在选择(zé)债券时，要理性评估正股基(jī)本面、成长性(xìng)、估值水(shuǐ)平以及(jí)发(fā)债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表(biǎo)现不佳(jiā)、估值较低、退市风险较高的(de)标(biāo)的，而选择正股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市(shì)场下跌估(gū)值出现压缩(suō)的标(biāo)的(de)。并密切(qiè)关注可(kě)转债市场风格变化(huà)，及时调整配置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也(yě)应当(dāng)跟(gēn)上形势变化(huà)。目(mù)前关于可转债的退市处理还有不少空白和盲点，监管(guǎn)部(bù)门(mén)应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可(kě)进一步明确可转(zhuǎn)债在退市后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控(kòng)，强化(huà)发行前的信用(yòng)评级，对于信用资质较弱的(de)公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回(huí)售条款等相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以(yǐ)更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性(xìng)的变(biàn)化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟(gēn)风买入”的(de)简单套路行不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而(ér)不见(jiàn)了。各市(shì)场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包(bāo)括可转债在(zài)内的(de)投资方法，完(wán)善配套制度，提升风险(xiǎn)意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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