来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经(jīng)济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否(fǒu)达(dá)到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年(nián)6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代以来(lái)最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍(réng)然高度关注通货(huò)膨胀风(fēng)险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通(tōng)货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可(kě)能会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈(tán)到(dào)停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也许可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

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　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目(mù)前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国(guó)会不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最(zuì)新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国(guó)银(yín)行风险演变(biàn)成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率或较低。

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