近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗(qí)下子公(gōng)司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体(tǐ)加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴(xīng)福电(diàn)子第(dì)二大客(kè)户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中(zhōng)使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与第二大股东(dōng)有可复(fù)活的对(duì)赌协议。且其中一条比较少见，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食(shí)品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由(yóu)高(gāo)到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级硫酸的(de)同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点(diǎn)值得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要销(xiāo)售内容为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售(shòu)给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行(xíng)业客户外(wài)，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于(yú)一般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品(pǐn)级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对(duì)记(jì)者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生(shēng)的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与(yǔ)经(jīng)营业务(wù)相关(guān)，但由于(yú)其(qí)性质、金额或发(fā)生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非(fēi)经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年归(guī)母净利(lì)润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调(diào)整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超(chāo)过申报(bào)稿(gǎo)列举(jǔ)的同(tóng)行业可比公司(sī)平均水平(píng)。对(duì)此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年(nián)以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路客户(hù)的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的(de)集成电路用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原材料价格(gé)上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调(diào)高(gāo)了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠涨价(jià)，兴(xīng)福电子(zi)未来是否还能持续提(tí)高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴(xīng)福电子控股股东为(wèi)上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金二期之间(jiān)存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存在(zài)可(kě)以(yǐ)“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有上会结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段(duàn)的(de)合合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿(ná)到(dào)证监会批文，也(yě)有企业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后(hòu)，彼时兴福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标(biāo)估值为54亿元。值(zhí)得一提(tí)的(de)是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福电子增资时，公司的(de)投后(hòu)估(gū)值为(wèi)24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主要系(xì)向关联方采购(gòu)黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等原材(cái)料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性关(guān)联采购(gòu)金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细(xì)项(xiàng)来看，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购(gòu)占(zhàn)比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内(nèi)，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类(lèi)产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报(bào)表范围内唯(wéi)一从事湿电子化学品相关(guān)业(yè)务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务(wù)及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一(yī)季(jì)度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团(tuán)在公告中表示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度(dù)末万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅(guī)DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一季(jì)度统(tǒng)计口(kǒu)径不(bù)太一样，销量数据(jù)不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具体判断湿电子化学(xué)品相(xiāng)关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度的(de)业绩具体表现如(rú)何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数(shù)据来源：兴发集(jí)团公告

　　违法(fǎ)违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受(shòu)到宜(yí)昌市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴(xīng)发集团可(kě)转债构成短线交易(yì)。

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