5月13日，年内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充(chōng)满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基(jī)金(jīn)在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行(xíng)情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数(shù)与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央国企(qǐ)的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发行，行情(qíng)火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认为，公(gōng)募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一(yī)方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投资者提供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电(diàn)、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行业主要是央企或地方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年(nián)会有重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶(jiē)段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2018krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗22年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加(jiā)大力量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基(jī)金(jīn)公(gōng)司的(de)投研，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究员过去对国央企的固定思维(w18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗éi)，需(xū)要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实(shí)地调(diào)研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和(hé)财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通过(guò)深入学习(xí)，对“中特估(gū)”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认识(shí)市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此(cǐ)基础(chǔ)上构(gòu)建的具(jù)有时(shí)代特征和中国特色、符合国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经(jīng)理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基金一(yī)直(zhí)非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的(de)机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资(zī)者的认可和实(shí)施(shī)是最终(zhōng)该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价(jià)值(zhí)的(de)基(jī)础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会公共责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业的社会价值与国家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会(huì)价值评(píng)价(jià)体系(xì)，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会及(jí)治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的(de)重大意义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经(jīng)费投(tóu)入强(qiáng)度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其(qí)包括产(chǎn)业链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本(běn)等，以及在(zài)纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和可持续(xù)发展等各种因素(sù)与企业价值的关系(xì)。这些因(yīn)素(sù)在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还(hái)有估值结论(lùn)和(hé)估值判(pàn)断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点(diǎn)，提(tí)供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的指标可以使用。

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