2023年前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企，美联(lián)储(chǔ)持续加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投资总监(jiān)及宏观经(jīng)济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认(rèn)为人工(gōng)智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐观态度(dù)。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其是在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财(cái)政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进(jìn)程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需(xū)恢(huī)复尚(shàng)需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是(shì)目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们(men)对(duì)日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺(cì)激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增(zēng)长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风(fēng)波提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参(cān)与率的提高，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可(kě)能，这(zhè)将会是(shì)导(dǎo)致(zhì)美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异(yì)常温暖，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下(xià)时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复(fù)苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于(yú)国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还(hái)没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年(nián)才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的(de)速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息(xī)会是最后(hòu)一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美(měi)联储最(zuì)近一(yī)次(cì)加息后，进入观(guān)望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个技(jì)术性(xìng)衰(shuāi)退，可能在年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的(de)实际电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗情况去做(zuò)出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防范金(jīn)融风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险继续(xù)累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险事件(jiàn)，可(kě)能会推动联(lián)储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债(zhài)会在(zài)大类(lèi)资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年(nián)降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数情况(kuàng)下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分(fēn)条件。与股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美联储加(jiā)息接近尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的(de)企业(yè)已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其(qí)次(cì)，AI会给(gěi)现(xiàn)有的(de)公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考虑到部(bù)分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国(guó)有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在推动数字化(huà)的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业(yè)链已(yǐ)经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两类(lèi)产品(pǐn)，一(yī)类是公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据(jù)库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要(yào)基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大(dà)模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业(yè)内部(bù)管理都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索落地(dì)的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模(mó)较大、用户的(de)付费意愿强或者用户(hù)的使用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤(yóu)其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚(yà)洲上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注(zhù)利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特(tè)别(bié)是机器学(xué)习与(yǔ)深度学习模型）的(de)发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数(shù)据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有(yǒu)可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能(néng)专家(jiā)及(jí)业界高管呼吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以及行(xíng)业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一(yī)代模(mó)型(xíng)的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强大，需要一定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过(guò)程中(zhōng)的数(shù)据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发(fā)限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度上领先于(yú)海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主(zhǔ)体责(zé)任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方(fāng)面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越(yuè)差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的(de)信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息预期的条(tiáo)件(jiàn)下，股(gǔ)票(piào)估(gū)值(zhí)压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双(shuāng)杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置(zhì)。我们看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于(yú)股票的(de)表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即(jí)使(shǐ)在经(jīng)济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪(xù)的上升。我们(men)预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年(nián)3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势上看，衰退情景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可(kě)能有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)电表可以调快慢吗 电表房东能做手脚吗子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)，最近的银行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美(měi)国政府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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