来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业(yè)从去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前(qián)仍有一(yī)定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度(dù)经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端(duā太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询n)，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖的确定性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增(zēng)强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业(yè)是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落(luò)、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明(míng)显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造业、交太原市长热线电话是多少号，太原市长热线电话号码查询通运输业、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年(nián)下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别(bié)作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同(tóng)比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业(yè)升级、出口优势(shì)带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低(dī)区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务(wù)性需求得以(yǐ)释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收(shōu)入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一(yī)定差距(jù)。未来随着(zhe)服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据(jù)看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年在(zài)海(hǎi)外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着(zhe)下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率(lǜ)利(lì)差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调(diào)整(zhěng)利差较上周末(mò)上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不(bù)确定性增(zēng)加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧(jù)之(zhī)际(jì)，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性(xìng)的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对(duì)通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于(yú)日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少对(duì)国(guó)税局的(de)拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国将(jiāng)坚定地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在(zài)国际关系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度(dù)均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市(shì)商品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良(liáng)性循环促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消(xiāo)费(fèi)环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国(guó)式(shì)现代化(huà)新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强水平(píng)，提升(shēng)自主创新能力；着(zhe)力(lì)发展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加大对制造(zào)业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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