公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金(jīn)、广发(fā)证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基金结(jié)算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣(liè)，基金管(guǎn)理人可(kě)以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐(zhú)渐落地

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史长河(hé)中，托管人(rén)结(jié)算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资(zī)源(yuán)的(de)有力(lì)抓手(shǒu)，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各(gè)方探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发证券是率先有落地基(jī)金产(chǎn)品的券商，据了解，其(qí)他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与(yǔ)一般(bān)券结模(mó)式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看(kàn)，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的资金账户(hù)无(wú)需实际上的银(yín)证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额(é)度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券(quàn)商(shāng)根据已申报的交易额(é)度(dù)每日滚动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易前(qián)端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托管行完(wán)成(chéng)，解决了部分托管行比较(jiào)关注的(de)托管(guǎn)资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券公司结(jié)算模式的选择，更好地满足各(gè)方差(chà)异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效(xiào)率，促进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人(rén)共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾(gù)券商(shāng)与基金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配置(zhì)”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成(chéng)，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构为广(guǎng)大(dà)投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的(de)三方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的交易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式(shì)有哪(nǎ)些优(yōu)劣势？也(yě)是投资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公(gōng)司对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资验(yàn)券，可有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑(bǎng)了(le)商业(yè)利益，有利于券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟也谈了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了三(sān)方存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　平安(ān)基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为以(yǐ)下几(jǐ)点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品资金不是集中(zhōng)于原(yuán)来(lái)的证券(quàn)公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需(xū)要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸(cùn)”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账(zhàng)的步(bù)骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分(fēn)散(sàn)管理，资金划拨时(shí)间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以及完(wán)善业务风(fēng)险管理(lǐ)。通过交易交收分(fēn)离，证券(quàn)公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对接(jiē)对账，可防范资金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)的几点不足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日(rì)确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及(jí)系(xì)统改(gǎi)造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是(shì)头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨，业务操作上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发(fā)优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成(chéng)为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金融机构(gòu)对(duì)该(gāi)模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢的模式，有望(wàng)成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式均有比较优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道(dào)基金就表示，对基(jī)金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商(shāng)结算(suàn)模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程(chéng)和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从(cóng)业内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模(mó)式(shì)发生(shēng)了重(zhòng)要(yào)变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流(liú)模式(shì)。这(zhè)一(yī)模式是，基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结(jié)模式。根(gēn)据(jù)中金(jīn)公司(sī)统(tǒng)计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复(fù)及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产品(邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展空间。”上述平安基(jī)金相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也(yě)看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算(suàn)模式在(zài)中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金(jīn)公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续(xù)开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商(shāng)结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的(de)匹配(pèi)度、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司和证券公司会受益于这一发展变化。

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