调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年(nián)与(yǔ)去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报(bào)记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨(dūn)，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在(zài)于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于(yú)近期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨(zhǎng)格局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期(qī)再起。而(ér)原油(yóu)供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继(jì)续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关(guān)性相对(duì)较强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库(kù)存(cún)在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对于美国调油需求2024年房价会继续下跌吗的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏(piān)弱，且(qiě)去(qù)年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生这一现象的原因更多是(shì)始(shǐ)于路径依赖，去年极端的调油行(xíng)情使得市场预期今(jīn)年调油(yóu)逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去年(nián)在细节(jié)与节奏上又有差(chà)异(yì)，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于今年已经提(tí)早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥究竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月中(zhōng)旬(xún)开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油逻辑已(yǐ)经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示(shì)，今年和去年芳烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍(shào)，今年(nián)调油逻辑(jí)应该不及去(qù)年。“去年受俄乌冲突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美(měi)地区成(chéng)品油供需突然变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利(lì)润(rùn)非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行(xíng)压力较大(dà)，油2024年房价会继续下跌吗品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以(yǐ)看到(dào)，3月(yuè)份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响下美(měi)国(guó)炼厂大(dà)幅关停引起的辛烷(wán)需求(qiú)无(wú)法(fǎ)匹(pǐ)配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情(qíng)有所准备(bèi)，整体(tǐ)缺量需(xū)求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期(qī)货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期(qī)待，然而有(yǒu)了去年二(èr)季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的(de)经验，部(bù)分工厂提(tí)前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整(zhěng)体1—3月出口量已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产(chǎn)企业(yè)签订合同多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口打(dǎ)开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概(gài)率仍将发(fā)生，但是整(zhěng)体对于芳烃价格的提振高度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加(jiā)剧，近期原油(yóu)库(kù)存(cún)低位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯调(diào)油优(yōu)势下降，在对未来需(xū)求的不确定和经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边(biān)际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共500万吨新装置投产和下2024年房价会继续下跌吗游消(xiāo)费走弱的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产下北(běi)方低价货源(yuán)冲击华东，下游(yóu)硬胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游(yóu)纯苯港口库存(cún)攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品(pǐn)油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的(de)价差高(gāo)点已经看到，调油逻(luó)辑(jí)再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身(shēn)的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距(jù)离9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库(kù)，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力，短(duǎn)期(qī)来看价格(gé)向上的驱动或(huò)较乏(fá)力。

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