原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家(jiā)上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同(tóng)主题是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的(de)数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断(duàn)提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的(de)主(zhǔ)要动力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产(chǎn)业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名(míng)优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的(de)增(zēng)长，疫(yì)情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发(fā)展(zhǎn)的企业，基本(běn)形(xíng)成了中高端(duān)驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销量都以超两(liǎng)位(wè小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思i)数的涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产业(yè)不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台(tái)、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部(bù)酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖(jiào)、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变(biàn)成7家，在前一(yī)年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队(duì)，都是(shì)在各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规(guī)模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市(shì)场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利、经营性现金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去年(nián)同期基数较高，以及(jí)公(gōng)司主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一(yī)典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加(jiā)值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅(fú)来看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河(hé)股份、顺(shùn)鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度(dù)白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预(yù)计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的缓解(jiě)，但(dàn)是区(qū)域中小企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于(yú)库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到(dào)一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情(qíng)影(yǐng)响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来看，近十年(nián)来白酒产(chǎn)量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存(cún)依然(rán)需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力，其中最关键的是，亟需库(kù)存消化(huà)能(néng)力(lì)强劲(jìn)的新渠(qú)道。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存(cún)消化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就(jiù)能在(zài)新(xīn)周期中胜出(chū)。

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