事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复(fù)苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的(de)周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后(hòu)经(jīng)济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一度相对低(dī)迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累食品同(tóng)比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等(děng)国际定(dìng)价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于(yú)季(jì)节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料(liào)成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

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　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持(chí)续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回(huí)落、主因(yīn)基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价格分(fēn)别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环比延续(xù)低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游原(yuán)材料链条相关价格(gé)回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业环比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分(fēn)中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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